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事件：2023年12月15日，央行開(kāi)展14500億元MLF操作，本月MLF到期量為6500億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.50%。
　　一、12月MLF連續(xù)兩個(gè)月大規(guī)模加量續(xù)作，主要是為了支持國(guó)債增發(fā)。另外，近期市場(chǎng)資金面持續(xù)收緊，銀行對(duì)MLF操作需求也在增加。
　　12月MLF到期量為6500億，當(dāng)月操作規(guī)模達(dá)到14500億元，即續(xù)作加量8000億，加量幅度在上月6000億的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為，這主要是增發(fā)1萬(wàn)國(guó)債即將大規(guī)模發(fā)行，著眼于體現(xiàn)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，控制國(guó)債融資成本，穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)運(yùn)行，央行顯著加大了中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放。另外，主要受社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)處于高位運(yùn)行等影響，近期市場(chǎng)資金面偏緊，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率持續(xù)高于MLF操作利率，這會(huì)直接增加銀行對(duì)MLF操作量的需求。數(shù)據(jù)顯示，11月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值升至2.59%，已連續(xù)兩個(gè)月高于2.50%的MLF操作利率；進(jìn)入12月，截至14日的月內(nèi)收益率均值進(jìn)一步升至2.66%；其他DRO07等短端利率也持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）上方。當(dāng)前正處于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)回升的關(guān)鍵階段，需要保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，遏制市場(chǎng)利率過(guò)快上行勢(shì)頭，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期?？梢钥吹剑谘胄谐掷m(xù)實(shí)施大額逆回購(gòu)，而大規(guī)模加量續(xù)作MLF則有助于緩解銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力。
　　二、短期內(nèi)還有可能降準(zhǔn)。
　　MLF連續(xù)大規(guī)模加量續(xù)作，意味著央行針對(duì)國(guó)債增發(fā)實(shí)施降準(zhǔn)的概率在下降。不過(guò)，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)仍有可能落地。截至本月，MLF余額已達(dá)70750億。歷史規(guī)律顯示，當(dāng)MLF余額超過(guò)5萬(wàn)億，央行降準(zhǔn)概率會(huì)相應(yīng)增大。這主要是為了優(yōu)化銀行體系資金結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。數(shù)據(jù)顯示2024年一季度MLF到期量會(huì)繼續(xù)處于偏高水平（月度到期量分別為7790億、4990億、4810億），屆時(shí)不排除央行降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。這也可以兼顧春節(jié)期間流動(dòng)性安排，同時(shí)顯示貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)方向繼續(xù)用力，進(jìn)而有助于提振市場(chǎng)信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。值得注意的是，此前9月最近一次降準(zhǔn)后，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，距離市場(chǎng)普遍估計(jì)的5.0%的存款準(zhǔn)備金率下限還有一定空間。
　　四、降息也在政策工具箱內(nèi)。
　　考慮到6月和8月MLF操作利率連續(xù)下調(diào)，加之三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入回升向好過(guò)程，因此包括本月在內(nèi)，近期MLF操作利率不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期。至于未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)降息，將主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，不能完全排除這種可能。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2024年要繼續(xù)“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，加之未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)物價(jià)還會(huì)處于偏低水平，而2024年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息也會(huì)進(jìn)一步降低對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活操作的掣肘。我們判斷2024年上半年MLF利率有可能下調(diào)1次。這與引導(dǎo)宏觀利率水平與推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速向潛在水平回歸的要求相匹配。
　　鑒于12月MLF操作利率不動(dòng)，加之政策面正在引導(dǎo)銀行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，以及前期存量首套房貸利率較大幅度下調(diào)后，銀行凈息差持續(xù)低位下行，報(bào)價(jià)行降低LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)12月20日兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變的可能性較大。