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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　過(guò)去十年，中證紅利指數(shù)在市場(chǎng)下跌階段超額收益較明顯。最近三年，環(huán)保高股息率個(gè)股整體跑贏大盤(pán)。伴隨分紅率提升，高股息率策略在環(huán)保板塊逐步體現(xiàn)配置價(jià)值。
　　摘要：
　　投資建議。我們重申，環(huán)保類(lèi)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)在降息預(yù)期之下的投資機(jī)會(huì)。1）一方面，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，已有高分紅高股息的水務(wù)固廢公司。另一方面，重視具備高分紅潛力的國(guó)企環(huán)保公用公司，我們認(rèn)為在目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，地方國(guó)資控股，且持股比例較高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流較好的地方環(huán)保公用平臺(tái)類(lèi)公司，在度過(guò)現(xiàn)階段資本開(kāi)支高峰之后，或有提高分紅比例的趨勢(shì)。2）推薦標(biāo)的：①固廢：推薦三峰環(huán)境、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境，城發(fā)環(huán)境為受益標(biāo)的。②水務(wù)：推薦重慶水務(wù)、粵海投資，洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保為受益標(biāo)的。
　　中證紅利指數(shù)在市場(chǎng)下跌階段的超額收益較明顯?；仡欀凶C紅利指數(shù)過(guò)去十年表現(xiàn)，在滬深300指數(shù)2018、2021年初至今的下跌過(guò)程中，都有較明顯超額收益，展現(xiàn)高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。1）中證紅利指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場(chǎng)高紅利股票的整體表現(xiàn)。2）目前中證紅利指數(shù)成分股中包括四家公用事業(yè)公司（川投能源、申能股份、長(zhǎng)江電力、藍(lán)天然氣）及一家環(huán)保公司（洪城環(huán)境）。
　　伴隨環(huán)保行業(yè)資本開(kāi)支高峰度過(guò)，高股息個(gè)股數(shù)量增加，環(huán)保高股息策略相對(duì)收益提升，配置價(jià)值逐步凸顯。1）2015年后，滬深300指數(shù)年漲幅為負(fù)的年份分別為2016、2018、2021、2022及2023年初至今。我們統(tǒng)計(jì)環(huán)保板塊當(dāng)年年初靜態(tài)股息率排名前十的個(gè)股在當(dāng)年年末的區(qū)間漲跌幅的平均值，可以看到在2016和2018年時(shí)，環(huán)保股息率較高的個(gè)股平均表現(xiàn)跑輸大盤(pán)。此后2021、2022和2023年，環(huán)保股息率較高的個(gè)股平均表現(xiàn)均跑贏大盤(pán)。2）2016-2018年，由于行業(yè)仍處于快速發(fā)展期，環(huán)保板塊個(gè)股分紅率普遍較低，高股息率個(gè)股較少。2016和2018年年初，板塊靜態(tài)股息率排名前十的個(gè)股平均股息率僅為1.10%和1.91%。伴隨行業(yè)資本開(kāi)支逐步縮減，分紅率提升，2021、2022及2023年初，板塊靜態(tài)股息率排名前十的個(gè)股平均股息率分別為3.12%、3.66%、4.71%，高股息率策略在環(huán)保板塊逐步體現(xiàn)出配置價(jià)值。
　　行業(yè)進(jìn)入成熟期，龍頭分紅率或具備進(jìn)一步提升可能性。在過(guò)去十年，環(huán)保主要細(xì)分行業(yè)經(jīng)歷了從起步到高速發(fā)展再步入成熟期的過(guò)程，伴隨著資本開(kāi)支從快速增加到逐步減少，以及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目增加帶來(lái)的現(xiàn)金流改善，目前分紅率提升成為可能，預(yù)計(jì)未來(lái)更多環(huán)保上市公司或?qū)⑦M(jìn)入高分紅期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。未來(lái)分紅率提升情況低于預(yù)期、行業(yè)政策變化、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況低于預(yù)期、在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、應(yīng)收賬款回收進(jìn)度低于預(yù)期、水價(jià)調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期等。