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一周市場回顧。本周滬深300指數(shù)下跌0.13%，環(huán)保指數(shù)下跌2.61%，周相對收益率-2.48%；電力及公用事業(yè)指數(shù)下跌1.05%，周相對收益率-0.92%。在31個(gè)申萬一級行業(yè)中分別排名第23和第8。
　　本周專題：追尋火電后周期1：為什么說預(yù)期是火電的“題眼”？
　　1、為什么取名火電“后周期”？本質(zhì)是盈利取向+定位變化為火電真正帶來“公用事業(yè)”屬性之后的估值變遷。市場此前一直將火電定性為“周期股”，原因是電價(jià)剛性與煤價(jià)難控之下火電的盈利的難以摸索。經(jīng)歷了一輪波動(dòng)的周期之后，火電在電改背景之下“壓艙石”與“穩(wěn)定器”的作用越來越不可或缺。
　　2、為什么說預(yù)期是火電的“題眼”？最核心的結(jié)論：只有當(dāng)預(yù)期失錨才意味著市場不會(huì)定價(jià)未來的樂觀變化，才會(huì)對應(yīng)估值底部，才有可能對應(yīng)未來預(yù)期之外的樂觀兌現(xiàn)之后的超額收益。23Q4與22Q4-23Q1較為相似，同樣處于對未來電價(jià)及煤價(jià)預(yù)期混沌的階段，火電布局或正當(dāng)時(shí)。
　　3、后續(xù)向上的空間有多大？明確“預(yù)期”對火電的投資的重要性之后，把握后續(xù)空間同樣重要，意味著后續(xù)向上的高度。在PB-ROE的框架之下，1x PB對應(yīng)的ROE回報(bào)預(yù)期約在7%，我們對未來的煤價(jià)與電價(jià)進(jìn)行大致匡算，以華能國際為例，明年實(shí)現(xiàn)7%的ROE回報(bào)存在較大概率。目前華能股價(jià)基本只反應(yīng)綠電估值，火電定價(jià)有望逐漸開啟。
　　行業(yè)要聞。廣東電力市場2024年度交易及年度綠電交易結(jié)果出爐。據(jù)廣東電力交易中心，廣東電力市場2024年度交易總成交電量2582.01億千瓦時(shí)，成交均價(jià)465.02厘/千瓦時(shí)，相比2023年度交易成交均價(jià)553.86厘/千瓦時(shí)下降15.93%。此外，2024年度廣東綠電雙邊協(xié)商交易成交電量31.07億千瓦時(shí)，綠電雙邊協(xié)商交易電能量成交均價(jià)465.64厘/千瓦時(shí)，綠色環(huán)境價(jià)值成交均價(jià)10.38厘/千瓦時(shí)。
　　投資策略。環(huán)保行業(yè)：自2022年下半年起，十余個(gè)省份陸續(xù)發(fā)布了碳達(dá)峰實(shí)施方案，均把工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能作為減碳重點(diǎn)。我們認(rèn)為2023年節(jié)能環(huán)保裝備板塊有望重新演繹十二五期間的行情，同時(shí)垃圾焚燒、危廢、水務(wù)標(biāo)的走出疫情陰霾后23年有望在低基數(shù)下迎來高成長，第二成長曲線布局順利亦對板塊估值修復(fù)起到催化作用。同時(shí)我們也建議重視生物柴油和動(dòng)力電池回收等細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。推薦宇通重工、雪迪龍、山高環(huán)能、瑞晨環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、偉明環(huán)保、洪城環(huán)境、卓越新能，建議關(guān)注光大環(huán)境、綠色動(dòng)力。
　　電力：1、火電業(yè)績修復(fù)在即，23年有望迎來光伏組件價(jià)格拐點(diǎn)，綠電發(fā)展景氣向上，推薦火轉(zhuǎn)綠運(yùn)營商華能國際、福能股份；綠電運(yùn)營商芯能科技、南網(wǎng)能源、三峽能源、太陽能、新天綠能；核電龍頭中國核電、中國廣核。建議關(guān)注華電國際，地方性運(yùn)營商寶新能源/粵電力A/浙能電力/皖能電力/申能股份等；2、電網(wǎng)方面建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、四方電氣等。
　　科學(xué)服務(wù)：1、當(dāng)前國內(nèi)科學(xué)服務(wù)市場超兩千億，并隨科研投入加大呈持續(xù)高增態(tài)勢。2、目前外資企業(yè)控制90%以上份額，國產(chǎn)替代空間巨大。3、隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展，目前涌現(xiàn)出一批國產(chǎn)科學(xué)服務(wù)企業(yè)。我們認(rèn)為，未來伴隨產(chǎn)品研發(fā)能力以及本土化服務(wù)能力的不斷提升，大型本土服務(wù)機(jī)構(gòu)的綜合競爭力將持續(xù)增強(qiáng)，國產(chǎn)替代路徑清晰并進(jìn)入高速發(fā)展軌道。推薦聚光科技、皖儀科技、海能技術(shù)、泰坦科技、萊伯泰科、阿拉丁，建議關(guān)注禾信儀器、新芝生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策不及預(yù)期；市場競爭加劇；用電量增速不及預(yù)期；電價(jià)下調(diào)；天然氣終端售價(jià)下調(diào)。