>> 德邦證券-固定收益周報：30年是否會延續(xù)強勢表現(xiàn)-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
1580KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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1年國股存單利率目前在2.62%左右，其隱含的R007中樞水平在2.15-2.20%左右；3年國開2.47%隱含的R007中樞在1.95%左右。中短端相對短端定價偏貴，10年國債利率也與1年國股存單利率水平輕微倒掛，后續(xù)整體曲線下行取決于存單等短端利率能否進一步下行。
在當前存款利率進一步下調(diào)后，投資者對未來央行降息有一定的期待，市場情緒偏好，如果未來利率下行，可能有兩種下行方式：（1）假如資金水平繼續(xù)保持穩(wěn)定，存單利率因為資金或資本管理辦法的原因維持震蕩，那么在投資者拉久期時就需要考慮不同期限的下行空間問題，10Y國債利率當前與1Y國股存單小幅倒掛，但在貨幣政策并未收斂的情況下，兩者持續(xù)并加深倒掛的概率不大，那么10Y國債利率的下行空間受到制約，此時加久期選擇30Y國債更佳，雖然30-10Y利差不斷創(chuàng)新低，但這一利差并沒有約束性，如果上述環(huán)境依然持續(xù)，該利差可能會繼續(xù)壓縮。而且10年國開新券流動性不佳也給30年國債帶來更多買盤，因為10年國開利率原本可以下行壓縮利差。（2）資金繼續(xù)寬松，較高的存單利率明顯下行，收益率曲線整體走陡，此時選擇5Y左右的子彈型組合是更優(yōu)的，10Y表現(xiàn)也會強于30Y。
后續(xù)來看，上述第2種情況的賠率較高一些，如果資金水平在1月繼續(xù)寬松，那么在下一次MLF操作前，該情況發(fā)生的概率也會上升。
另外，從超長債的機構(gòu)行為來看，保險機構(gòu)凈買入最多，基金和證券公司也出現(xiàn)明顯凈買入?；鸷妥C券公司可能是追加久期，保險機構(gòu)除了常規(guī)配置外，可能也認為未來利率依然處于下行趨勢，資產(chǎn)荒邏輯下有提前配置想法。
在擇券方面，靜態(tài)來看，當前國債在1Y，7-10Y左右的性價比較好；國開債在5-10Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在1Y，6Y左右的性價比較好；口行債在1Y，7Y左右性價比不錯。
具體來看，如果基于降息預(yù)期和曲線變陡的看法，可以選擇4-5Y左右政金債和3-5Y國債是不錯的，國開債建議考慮230203.IB，220208.IB，190210.IB；國債可以考慮230022.IB和220021.IB；非國開可以考慮190406.IB，220407.IB等。
從中長端的維度來看，國開方面，當前230210-230215的利差在2-3BP左右，處于中性偏低水平，但230215一級發(fā)行少，債券二級成交量低，預(yù)計國開新老券利差還會繼續(xù)保持低位。不過老券受流動性減弱的影響小，且國開債供給變少也會利好老券，例如220205.IB、220210.IB等，老券國開與國債利差還有壓縮空間。國債方面，目前230018.IB和230026.IB與老券的利差水平在2-3BP左右，考慮當前10年國債流動性強，其流動性溢價還未完全體現(xiàn)，預(yù)計國債新老券利差還有進一步走闊空間，可以優(yōu)先關(guān)注230026.IB。30年國債方面，目前30年國債新老券利差已經(jīng)走闊至4BP左右，建議可以關(guān)注30年老券。
浮息債維度，可以重點關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，目前掛鉤LPR的1-2年浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出20BP左右，其隱含降息預(yù)期接近25BP，持有價值較好?？紤]到投資者有一定的降息預(yù)期，可以在1月15日MLF操作后關(guān)注220217.IB，230213.IB，210409.IB等投資機會。
信用債方面，二永債可以優(yōu)先考慮1Y左右，其次可以考慮5Y二級和2-3Y，5Y永續(xù)債。但需要關(guān)注資本管理辦法下，銀行對待二永債的態(tài)度，這可能會使得二永債信用利差在明年一季度有一定波動。
城投維度，第一，對于尚有信用利差的區(qū)域須做揀選，適度博弈做短端下沉。剩余期限1-2年的中高等級城投債，二級市場尚有余量，可考慮適當購買。低資質(zhì)城投債須揀擇，可考慮短端下沉以增厚收益。對于經(jīng)濟發(fā)達、債務(wù)管控較好的江浙閩皖粵等區(qū)域，可以考慮2-3年期限的債券品種。
第二，如果城投債組合已經(jīng)出現(xiàn)大量浮盈，則可考慮獲利了結(jié)，并提前預(yù)判形勢，以防備2024年出現(xiàn)估值反彈的可能性。2023年9月底之前，如果已經(jīng)下沉至弱資質(zhì)區(qū)域的，目前已浮盈，可考慮仍有資金進場的情況下，進行獲利了結(jié)。
第三，有條件的可以考慮中資美元債市場的城投債品種，其主體信用資質(zhì)與國內(nèi)信用資質(zhì)的差異正在縮小，但是并不建議無限度下沉，應(yīng)重點考慮有經(jīng)濟基礎(chǔ)的省市，例如山東、浙江、江蘇、江西、陜西、重慶、四川等省市主要地級市及其區(qū)縣的城投債品種。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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