>> 招商期貨-大宗商品配置周報：關(guān)注紅海事件造成的供應(yīng)擾動-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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整體邏輯：需求端無多少亮點，重點需要關(guān)注供給端的擾動。
1.需要密切關(guān)注中東局勢變化對于原油及航運影響的強度和持續(xù)時間。目前研判在談完長單后，預計在春節(jié)后，集運供應(yīng)擾動就會明顯減輕。但如果對于原油和航運產(chǎn)生更加深遠的影響，那么又會出現(xiàn)類似于俄烏推升通脹的事情，后續(xù)仍是美強歐弱導致美元走強，降息預期不斷后推，以及商品走強而股債雙殺的格局，在這一供應(yīng)擾動減輕后會復刻類似于去年6月的商品下行行情。
2.市場對美聯(lián)儲降息推測在上半年以及全年降息3到4次，降息時間和空間依舊存在后推和下修的可能，在于核心通脹相對剛性。在美聯(lián)儲降息確認前后，大概率有內(nèi)上外下的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，黑色建材、有色會強于油品。而降息后的宏觀環(huán)境對商品偏利多。
3.國內(nèi)政策釋放與庫存周期的配合可能是明年工業(yè)品較大的機會，但現(xiàn)在還不到交易這個邏輯的時候。換言之，我們不認為商品在這個位置能趨勢性上行（除非是有全面的供應(yīng)擾動）。雖然全行業(yè)經(jīng)過一年多的主動去庫，庫存水平已經(jīng)來到相對低位。但中美共同進入補庫大概會在明年年中看到，而且其力度取決于經(jīng)濟預期。
4.從11月以來反復提及的內(nèi)上外下邏輯造成黑色走強而原油走弱的情況已經(jīng)終結(jié)。一是原油進入低價區(qū)間，在供給擾動下很容易向上反彈；二是黑色繼續(xù)依靠預期持續(xù)推升的動力是有限的，但其單邊下挫依賴于終端需求全面崩塌的預期或是下游全面的減產(chǎn)，但這兩者在短期都較難看到。
板塊邏輯：本周各版塊均出現(xiàn)下行。
1.工業(yè)品：1）貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬值得多配，以對沖政治及經(jīng)濟上的風險；而從短期驅(qū)動來看，主要看美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況。白銀相較黃金更具配置價值。2）基本金屬：分化明顯。銅、鋁等金屬出現(xiàn)一些供應(yīng)擾動而偏強，但在歐美交易經(jīng)濟下行，且美元仍未形成趨勢性下跌的背景下，難以趨勢性上漲；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍在交易供需寬松，偏弱運行。3）黑色：從前期趨勢上漲轉(zhuǎn)為震蕩。本周在國內(nèi)降息及各地地產(chǎn)政策加碼的背景下有所走強，但缺乏強上行動能，關(guān)注補庫帶來的正套機會。4）能化：關(guān)注原料對板塊整體估值的影響。油價已進入較低價區(qū)間，在紅海事件帶動下有可能出現(xiàn)強力反彈，有可能帶動板塊估值的提升?；て穪砜?，由于目前多數(shù)品種期現(xiàn)價差較小，且處于大擴產(chǎn)邏輯下，利潤提升空間有限。
2.農(nóng)產(chǎn)品：本周板塊養(yǎng)殖下跌，油強粕弱。1）大豆端，階段性來看，繼續(xù)交易天氣市，本周南美大豆產(chǎn)區(qū)整體迎來有利降雨，CBOT美豆弱勢下跌。中期焦點仍在南美產(chǎn)量博弈，關(guān)注南美產(chǎn)區(qū)天氣。2）豆粕端，近端來看，現(xiàn)貨基差華南企穩(wěn)反彈，華東仍弱，成交回暖，市場情緒邊際好轉(zhuǎn)。而遠端來看，國內(nèi)明年第一季度潛在缺口，遠期1-3月基差報價強于現(xiàn)貨。盤面價格維度，m2405合約單邊跟隨外盤偏弱，中期在南美產(chǎn)量博弈，關(guān)注美國需求及南美天氣情況。3）油脂端，短期來看，季節(jié)性減產(chǎn)周期，但高頻出口數(shù)據(jù)弱，供需雙弱。價格維度，市場仍在選擇交易弱現(xiàn)實，后期關(guān)注季節(jié)性減產(chǎn)對市場帶來的支撐。關(guān)注產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量。4）玉米端，新作增產(chǎn)，新糧逐步上市，現(xiàn)貨供應(yīng)充足。目前下游觀望情緒濃厚，貿(mào)易商收購心態(tài)謹慎，深加工庫存回升，養(yǎng)殖端虧損，飼料企業(yè)維持低庫存，隨用隨買，建庫意愿不強，供強需弱，玉米期價預計偏弱運行。
風險提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。
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