>> 中泰證券-百勝中國(guó)(9987.HK)餐飲整合龍頭受益，下沉市場(chǎng)大有可為-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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核心觀點(diǎn)：疫后餐飲加速洗牌，行業(yè)連鎖率和集中度雙提升，下沉市場(chǎng)對(duì)于連鎖品牌蘊(yùn)含更大增量。百勝中國(guó)作為中國(guó)餐飲龍頭，占據(jù)西式快餐品類心智，數(shù)字化改革提質(zhì)增效，推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)的護(hù)城河持續(xù)拓寬。公司在渠道上利用更輕的單店模型和加盟杠桿，在產(chǎn)品上通過(guò)成本更優(yōu)的創(chuàng)新產(chǎn)品下探20元以下價(jià)格帶。把握行業(yè)機(jī)遇，公司正在更加積極地向兩萬(wàn)家門店進(jìn)發(fā)。
專業(yè)管理激勵(lì)充分，塑造中國(guó)餐飲龍頭。百勝中國(guó)是首個(gè)進(jìn)入中國(guó)的全球主要餐飲品牌。公司聘請(qǐng)和培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)高管持股和考核獎(jiǎng)金機(jī)制給予團(tuán)隊(duì)充分激勵(lì)?？系禄捅貏倏蜑楣咀钪饕氖杖牒屠麧?rùn)池，2022年肯德基/必勝客占公司總收入比例為75%/ 20%，占公司總經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的125%/11%。公司抓住行業(yè)整合機(jī)會(huì)近三年加速開店，肯德基/必勝客于2020-2022年期間的凈開店數(shù)量分別約為2017-2019年期間開店數(shù)量的2倍/3倍，未來(lái)三年目標(biāo)更加積極。
疫后餐飲加速集中，下沉空間廣闊。
餐飲行業(yè)容量大，西餐賽道持續(xù)增長(zhǎng)。今年餐飲增速反彈，前十個(gè)月收入較2019年同期增長(zhǎng)13.5%。沙利文預(yù)計(jì)2022年西式快餐接近恢復(fù)到2019年規(guī)模，2023年西式快餐銷售額約3132億元，2022-2027年西式快餐CAGR為12.3%。
疫情加速行業(yè)洗牌，連鎖率和集中度雙提升。1）連鎖化：餐飲投融資下降，資本趨于理性，近三年連鎖化進(jìn)程明顯加快，餐飲連鎖率從2019年的13%提升至2022年的19%。對(duì)比2021年美國(guó)/日本的餐飲連鎖化率分別為54%/49%，中國(guó)連鎖化率天花板還很高。2）集中化：連鎖餐飲的格局高度分散，正處于洗牌過(guò)程，2022年偏頭部（5000-10000家門店規(guī)模）的連鎖餐飲品牌門店數(shù)同增45%，而腰部門店規(guī)模門店數(shù)下降，同時(shí)規(guī)下餐飲品牌（市占率低于0.1%）的銷售額占比也持續(xù)下降，反映連鎖品牌中也在整合和出清。
餐飲線上化加速提升，下沉市場(chǎng)蘊(yùn)含更大增量。1）線上化趨勢(shì)：疫情促使全球餐飲的線上化加速提升，中國(guó)線上占比更高，預(yù)計(jì)消費(fèi)習(xí)慣將繼續(xù)保持。2）下沉市場(chǎng)：下沉市場(chǎng)擁有著一半數(shù)量的餐飲門店，同時(shí)連鎖化率相對(duì)偏低。標(biāo)準(zhǔn)化、口味統(tǒng)一的西式快餐更適宜規(guī)?；拖鲁?。3）近年西式快餐開始追求“質(zhì)價(jià)比”而非單純便宜。客單價(jià)20元以下的品牌占比減少（華萊士等本土西快強(qiáng)勢(shì)價(jià)格帶），而客單價(jià)在20-40元的品牌數(shù)占比從26.6%提升至32.8%（肯德基等國(guó)際西快巨頭強(qiáng)勢(shì)價(jià)格帶）。
核心競(jìng)爭(zhēng)力：龍頭占據(jù)品類心智，數(shù)字化推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河持續(xù)拓寬。
西式快餐龍頭，品類心智占有?？系禄⒈貏倏头謩e是第一個(gè)進(jìn)入中國(guó)的西式快餐品牌和披薩品牌，占據(jù)品類開創(chuàng)者的消費(fèi)者心智，高線城市大量門店持續(xù)提升品牌認(rèn)知。從市占率上看，肯德基、必勝客在各自細(xì)分領(lǐng)域（快餐、披薩）的市占率居首，具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司擁有全球十強(qiáng)餐飲品牌中的三個(gè)，門店自帶流量，因此能為新開門店?duì)幦】勺冏饨鸷贤透鼉?yōu)點(diǎn)位。通過(guò)成功打造獨(dú)特的流量發(fā)動(dòng)機(jī)“瘋狂星期四”，從品類龍頭向“星期四吃肯德基”的生活方式轉(zhuǎn)變。
本土化、智能化的供應(yīng)鏈和研發(fā)中心。供應(yīng)鏈能力支撐公司的產(chǎn)品創(chuàng)新和更強(qiáng)的質(zhì)價(jià)比。百勝中國(guó)的原材料占比較九毛九、達(dá)勢(shì)股份明顯更穩(wěn)定。雞肉價(jià)格在過(guò)去幾年內(nèi)明顯上漲，但公司標(biāo)志性產(chǎn)品原味雞的成本指數(shù)上漲幅度相對(duì)有限。1）供應(yīng)商：上游嚴(yán)格篩選、培育本土化的供應(yīng)商體系，建立深度合作關(guān)系。規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)推動(dòng)建立了大單品供應(yīng)專線和“百勝標(biāo)準(zhǔn)”在上游的執(zhí)行。2）物流：33個(gè)物流中心覆蓋全國(guó)，是下沉市場(chǎng)開拓的重要支持。3）創(chuàng)新：堅(jiān)持本土化的菜單創(chuàng)新，創(chuàng)新中心加碼產(chǎn)品研發(fā)。較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有著明顯更快的推新速度和更深入的本土化融合程度。4）智能化：智能化供應(yīng)鏈和物流體系打通端到端（農(nóng)場(chǎng)到門店）的各個(gè)環(huán)節(jié)，整合多環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)，降本增效、實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)全鏈條質(zhì)量管控。
數(shù)字化深入產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)層級(jí)，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)。數(shù)字化通過(guò)成本端和收入端兩方面提升餐飲企業(yè)價(jià)值。1）成本端：通過(guò)減少不重要的KPI、將行政工作移出餐廳、根據(jù)人工智能和數(shù)據(jù)分析預(yù)測(cè)搭建一鍵式的訂貨系統(tǒng)以及自動(dòng)排班系統(tǒng)，提升餐廳運(yùn)營(yíng)管理效率，實(shí)現(xiàn)一個(gè)經(jīng)理管理多個(gè)門店（mega RGM），自2016年至2023H1，門店數(shù)量增加了近80%，但員工數(shù)量保持在43萬(wàn)人上下。單店平均固定費(fèi)用也明顯優(yōu)化。2）收入端：會(huì)員系統(tǒng)護(hù)城河持續(xù)拓寬，提升消費(fèi)粘性和單用戶價(jià)值。肯德基、必勝客會(huì)員數(shù)量較2017年大幅提升。此外，豐富的線上消費(fèi)數(shù)據(jù)分析驅(qū)動(dòng)著公司菜品創(chuàng)新，增強(qiáng)與會(huì)員的互動(dòng)聯(lián)系，最終提升單位會(huì)員價(jià)值。
未來(lái)增長(zhǎng)的重點(diǎn)：下沉市場(chǎng)。目前肯德基、必勝客在高線城市更多，而華萊士等本土西式快餐主要在下沉市場(chǎng)。從門店選址分布來(lái)看，肯德基、必勝客以商場(chǎng)店為主，而華萊士等本土快餐主要以鄉(xiāng)鎮(zhèn)店為主。如何實(shí)現(xiàn)有效下沉？渠道和產(chǎn)品兩個(gè)維度。1）渠道方面：已開發(fā)了迷你店、低線門店等模型用于高線城市加密和低線城市下沉，并輔以車速取、咖啡肩并肩、小站等豐富、可添加的模塊以覆蓋更多客流和場(chǎng)景。2022年肯德基和
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