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國內(nèi)智能家居龍頭。螢石網(wǎng)絡(luò)以云平臺為基礎(chǔ)，四大智能產(chǎn)品為核心，以IoT生態(tài)業(yè)務(wù)為輔助，形成“1+4+N”的生態(tài)業(yè)務(wù)布局，同時面向零售端消費(fèi)者和行業(yè)用戶，致力于成為可信賴的智能家居服務(wù)商和物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商。公司依托智能家居攝像頭業(yè)務(wù)，不斷拓展智能入戶、智能機(jī)器人、智能控制及其他智能家居產(chǎn)品。2023 Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收35.08億元（同比+11.83%），歸母凈利潤4.01億元（同比+83.27%）。
　　AI助力行業(yè)智能化發(fā)展，智能家居市場空間廣闊。市場規(guī)模方面，智能家居產(chǎn)品形態(tài)日益豐富，物聯(lián)網(wǎng)及AI算法技術(shù)助力行業(yè)向智能化方向發(fā)展。根據(jù)Statista，2024年全球智能家居市場規(guī)模將達(dá)到471億美元，2020-2024年CAGR約為15%。此外，隨著全球智慧城市計(jì)劃的推進(jìn)和5G技術(shù)的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)市場將迎來迅速增長，推動云平臺在設(shè)備積聚、數(shù)據(jù)積累的基礎(chǔ)上衍生更豐富的應(yīng)用服務(wù)。當(dāng)前，基于云計(jì)算、全面互聯(lián)、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)提供個性化、智能化服務(wù)是大勢所趨，但規(guī)模化應(yīng)用還有較大發(fā)展空間。競爭格局方面，小米、三六零等互聯(lián)網(wǎng)品牌為公司主要競爭對手，受益于完善的產(chǎn)品線、優(yōu)越的產(chǎn)品性能、廣泛的渠道布局、良好的品牌口碑，公司有望實(shí)現(xiàn)差異化競爭。
　　從家居攝像頭制造商，到以人為中心的個性化智能服務(wù)商。2018年至今，公司毛利率基本穩(wěn)定在35%左右，2022年毛利率為36.42%。智能攝像機(jī)為公司核心收入項(xiàng)目，2022年貢獻(xiàn)營收67.4%。依托智能攝像機(jī)領(lǐng)先地位，公司智能入戶新產(chǎn)品不斷拓展。除此之外，公司智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品線全面鋪開，智能控制及其他智能家居產(chǎn)品推出，不斷拓展產(chǎn)品矩陣，從依托海康的家居攝像頭龍頭，到全屋智能研發(fā)商。在家居產(chǎn)品業(yè)務(wù)上，公司推動線上線下渠道下沉，打造C端競爭力；在云平臺業(yè)務(wù)上，公司努力破局互聯(lián)網(wǎng)大廠圍攻，打造螢石核心競爭力。截至2022年12月末，螢石物聯(lián)云平臺共接入各類物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備超過2.05億臺，其中視頻類設(shè)備接入數(shù)超過1.5億臺。
　　投資建議：公司布局智能家居和物聯(lián)網(wǎng)云平臺領(lǐng)域，在智能家居攝像機(jī)、智能入戶等領(lǐng)域居行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為公司有望憑借自身經(jīng)銷商體系建設(shè)、完善的產(chǎn)品矩陣、行業(yè)領(lǐng)先的視覺/AI技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)云平臺賦能，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。我們看好公司未來廣闊的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)螢石網(wǎng)絡(luò)2023-2025年歸母凈利潤分別為5.53/7.31/9.22億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為46x、35x、28x，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇及市場集中度提升的風(fēng)險(xiǎn)、云平臺服務(wù)的數(shù)據(jù)安全及個人信息保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、次新股波動較大風(fēng)險(xiǎn)。