>> 浙商證券-螢石網絡(688475)23Q3點評報告：Q3業(yè)績超預期，毛利率靚麗、智能家居布局顯成效-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 999KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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螢石網絡發(fā)布2023年三季報業(yè)績：
23Q1-Q3營收35.08億元（+11.83%），歸母凈利潤4.01億（+83.27%），其中23Q3收入12.23億（+17%），歸母凈利潤1.43億（+113%）。Q3收入增長較Q2進一步提速，我們預計主要系公司主業(yè)智能攝像頭穩(wěn)增，智能入戶、云平臺、智能家居產品等多業(yè)務放量超預期，同時凈利率的提升幅度超預期。
智能家居產品線持續(xù)擴充，智能入戶產品&電商預期表現較好
1）智能攝像機：公司推出多款新品如燈座云臺攝像機、寵物看護攝像機、全景攝像機等。該賽道景氣度延續(xù)，根據IDC預測，2023年中國智能家居攝像頭市場出貨量預計為2,155萬臺，同比增長7.5%，公司龍頭地位穩(wěn)固。
2）智能入戶：帶人臉識別+人臉視頻功能的智能門鎖及智能門鈴新品熱銷。
3）其他智能家居產品：智能掃拖寶熱銷，上半年推出TVStudio智能盒子、智能屏、智能燈孔插座等智控產品，智能家居產品線布局逐漸全面。
4）云平臺：高毛利率的云平臺業(yè)務預計占比持續(xù)提升，寵物Vlog、養(yǎng)老服務包等非存儲增值業(yè)務逐漸貢獻增量，帶動公司盈利能力不斷向上。
5）渠道端：電商打法卓有成效，23H1電商渠道收入同比+16%、占比提升至19%。
清潔服務機器人新品發(fā)布，有望成為AI在家居領域的應用入口
螢石網絡在2023年10月12日發(fā)布了兩款新品清潔服務機器人。
1、AI掃拖寶RS20 Pro支持AI智能融合避障+主動切毛滾刷+拖布自動裝卸。主力針對家庭寵物毛發(fā)、長發(fā)、地毯等傳統(tǒng)清潔難題。1）針對寵物清潔，搭載6200Pa超大颶風吸力、5L超大容量集塵袋、60°熱水洗拖布和銀離子除菌；AI視覺識別和避障，自動識別超65種障礙物；自動記錄寵物片段。2）針對滾刷毛發(fā)纏繞痛點，自主研發(fā)3合1“主動切毛滾刷”。3）針對地毯清潔，行業(yè)首創(chuàng)“拖布自動裝卸”技術實現濕拖布不上地毯；搭載“邊刷自動抬升”專利技術，智能識別地毯邊緣，提前自動抬升邊刷，減少地毯卷邊。
2、云視覺商用清潔機器人BS1創(chuàng)新多目視覺計算系統(tǒng)+超能基站+物聯生態(tài)。主力服務商用清潔。1）實現機器人在白天、黑夜、強光、高反光、多玻璃等復雜大場景下穩(wěn)定運行。2）超能基站打造無人化清潔體驗?；咀詣蛹优潘鍧?、甩烘滾刷保持滾刷清潔；自動加注清潔液、消毒液提升清潔能力。3）基于云端大模型ezVLAM-13B，BS1可實現遠程管理，高效梯控進行自主跨區(qū)域清潔、加排水，控制閘機等功能。
我們看好螢石持續(xù)將自身在視覺技術以及AI大模型領域積累的能力應用在各類智能家居產品上，形成差異化的競爭優(yōu)勢，從而打造以螢石為中心的智能家居生態(tài)鏈。
毛利率顯著提升，銷售&研發(fā)投入加大
毛利率：23Q3達到44.3%（同比+7.02pct），23Q2為44.61%（同比+8.6pct），連續(xù)2個季度毛利率表現超預期，我們預計主要原因與Q2類似：1）云平臺業(yè)務占比提升；2）高毛利率的線上渠道（23H1毛利率46%）占比提升；3）原材料成本下行，自產率提升&供應鏈降本顯成效。
凈利率&費用率：23Q3歸母凈利率11.68%（+5.27pct），23Q3銷售/管理+研發(fā)/財務費用率15%/18.11%/0.22%，同比+1.41%/-0.44%/+1.29pct，伴隨品牌建設與新品開發(fā)，相關投入加大。
盈利預測與估值
預計公司23-25年收入50.24億（+16.65%）、63.21億（+25.83%）、74.36億（+17.63%），歸母凈利潤5.7億（+71.09%）、7.56億（+32.6%）、9.09億（+20.37%），對應PE為51X、38.47X、31.96X。公司作為智能家居+云平臺雙主業(yè)稀缺標的，主業(yè)智能攝像機穩(wěn)居行業(yè)龍頭，智能入戶、云平臺、智能家居產品等增長亮眼，支撐第二第三成長曲線，且在產品&渠道&供應鏈持續(xù)優(yōu)化下推動盈利能力穩(wěn)步向好，維持“買入”評級。
風險提示：智能家居業(yè)務拓展不及預期，行業(yè)價格競爭加劇
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