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美國(guó)核心矛盾在于供應(yīng)的韌性過(guò)強(qiáng)：
　　美國(guó)天然氣供應(yīng)的韌性十足，即使價(jià)格跌到很低的水平，也未見(jiàn)鉆機(jī)數(shù)量的下降。氣價(jià)對(duì)于供應(yīng)的傳導(dǎo)存在一定程度的失靈。然而低氣價(jià)對(duì)于刺激邊際需求的作用在2024年將會(huì)明顯減弱。我們預(yù)期2024年電力總量需求依然下行，氣電在2023年實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)在2024年很難復(fù)制，甚至連維持2023年的水平也并非易事。LNG出口可以舒緩一部分供應(yīng)壓力，但是在需求側(cè)同樣遭遇下行壓力之下將會(huì)顯得力所不及。
　　★歐洲需求崩塌是一場(chǎng)接力賽：
　　歐洲的主要問(wèn)題在于需求，而非像美國(guó)是供應(yīng)。工業(yè)和居民商業(yè)主導(dǎo)了2022年的需求塌陷，而電力部門(mén)則接力了2023年的需求下降。工業(yè)部門(mén)需求在2H23出現(xiàn)了一定幅度的修復(fù)，我們預(yù)計(jì)修復(fù)可能會(huì)持續(xù)至2024年，幅度可能會(huì)更小。但是電力部門(mén)在2024年繼續(xù)承壓，最終的結(jié)果可能是工業(yè)的修復(fù)與電力的萎縮相互抵消。需求邊際上變化更多是看天氣。
　　★投資建議：
　　展望2024年美國(guó)天然氣市場(chǎng)供需平衡表，我們預(yù)期依然是過(guò)剩的。由于Nymex已經(jīng)下跌至非常低的水平，價(jià)格繼續(xù)下跌的空間也變得更加有限。我們預(yù)計(jì)2024年Nymex均價(jià)會(huì)在2023年均值2.6USD/MMBtu基礎(chǔ)上進(jìn)一步下移至2.2USD/MMBtu。波動(dòng)率將會(huì)進(jìn)一步回歸，帶來(lái)的結(jié)果是更加沉寂的市場(chǎng)。隨著美國(guó)出口產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，TTF對(duì)HH價(jià)差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步收窄。
　　即使歐洲存在一定向上修復(fù)的動(dòng)力，新投產(chǎn)的LNG接收站以及全球新增LNG液化產(chǎn)能，將會(huì)彌合供需潛在的缺口。2023年TTF均值大約為40Eur/MWh，我們預(yù)計(jì)2024年均值進(jìn)一步下降至30Eur/MWh，波動(dòng)區(qū)間或收窄至20-50 Eur/MWh。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　氣溫異常變化，地緣政治危機(jī)等