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投資邏輯
　　聚乙烯醇(PVA)龍頭企業(yè),圍繞PVA產(chǎn)業(yè)鏈布局一系列新材料等產(chǎn)品。公司目前是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生產(chǎn)商，在安徽、內(nèi)蒙、廣西、浙江布局四個(gè)產(chǎn)地，PVA產(chǎn)業(yè)鏈上擁有化工、化纖、新材料、建材四大系列40多個(gè)產(chǎn)品。
　　公司這些年加大新材料項(xiàng)目資本開(kāi)支。截至2023年3季度，公司投資新建的年產(chǎn)1萬(wàn)噸汽車(chē)膠片級(jí)PVB樹(shù)脂、年產(chǎn)2萬(wàn)噸可再分散性膠粉、年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸差別化PET聚酯切片、年產(chǎn)5000噸功能性PVA樹(shù)脂、年產(chǎn)700萬(wàn)平方米PVA光學(xué)薄膜、年產(chǎn)700萬(wàn)平方米偏光片、年產(chǎn)6萬(wàn)噸VAE乳液等十大新材料項(xiàng)目全部竣工投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，初步形成了以PVA產(chǎn)業(yè)為核心，以高端功能膜材料為引領(lǐng)的五大產(chǎn)業(yè)鏈。
　　PVA光學(xué)膜和PVB新材料放量。公司700萬(wàn)平米大尺寸PVA光學(xué)膜突破國(guó)外技術(shù)封鎖，23年4月正式量產(chǎn)供貨，客戶(hù)是三利譜、深紡織這些偏光片企業(yè)，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可樂(lè)麗和合成化學(xué)的壟斷。公司將再擴(kuò)產(chǎn)3000萬(wàn)平米大尺寸PVA光學(xué)膜，進(jìn)一步擴(kuò)大PVA產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司目前是PVA—PVB樹(shù)脂—PVB膠片的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，目前PVB中間膜產(chǎn)能2萬(wàn)噸/年，未來(lái)公司將擁有PVB中間膜產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年。公司光伏級(jí)PVB膜片在下游光伏組件廠(chǎng)認(rèn)證順利，一旦BIPV需求啟動(dòng)，將顯著受益。
　　三季度公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格下跌。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.0億元，同比-7.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比-68.6%。第三季度看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億元，同比-3.7%，環(huán)比-9.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比-81.7%，環(huán)比-72.8%。前三季度業(yè)績(jī)同比降低，原因是公司主要產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑：前三季度PVA銷(xiāo)售均價(jià)11907.15元/噸，同比-40.8%，實(shí)現(xiàn)收入18.0億元，同比-38.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)，公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.81億/109.31億/120.32億元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，歸母凈利潤(rùn)4.88億/6.56億/8.7億元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，對(duì)應(yīng)EPS為0.23/0.30/0.40元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為18.23X /13.57X/10.22X，考慮到公司新材料放量帶來(lái)的成長(zhǎng)性，我們給予公司2024年15X，目標(biāo)價(jià)4.5元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。