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 ★焦煤：供應(yīng)釋放有限，庫存維持低位
　　供應(yīng)方面，國產(chǎn)端釋放有限，在今年煤礦事故頻發(fā)影響下，明年安全生產(chǎn)為主基調(diào)，因此明年產(chǎn)量同比增幅有限，同時(shí)需要關(guān)注煤礦安全檢查和主焦煤緊缺問題。進(jìn)口方面，2024年焦煤進(jìn)口或繼續(xù)增量。其中蒙煤隨著關(guān)口通關(guān)設(shè)施的不斷優(yōu)化，進(jìn)口或維持高位，預(yù)計(jì)2024年蒙煤進(jìn)口將在5400-5800萬噸左右。但關(guān)口競(jìng)拍和運(yùn)輸依然會(huì)對(duì)蒙煤進(jìn)口產(chǎn)生影響。澳煤進(jìn)口或小幅增量至600萬噸左右。俄煤由于運(yùn)輸制約同時(shí)分流部分至印度，進(jìn)口量有所下降，美加進(jìn)口量變化不大。整體明年進(jìn)口小幅增量。需求方面，我們認(rèn)為2024年由于財(cái)政發(fā)力的支撐，國內(nèi)終端需求預(yù)計(jì)將有近1%的正增速。
　　★焦炭：產(chǎn)能過剩格局難改，焦化利潤維持低位
　　供應(yīng)方面，今年山西雖退出了4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能，但目前整體產(chǎn)能仍然過剩，因此焦化利潤難以維持。明年來看，焦炭利潤依然處于低位，尤其預(yù)期焦煤價(jià)格或有上行，焦化利潤更難維持。需求方面，在地產(chǎn)降幅收窄、制造業(yè)弱穩(wěn)、基建托底支撐下，國內(nèi)需求仍有增量。出口方面在海外焦化產(chǎn)能增量影響下或繼續(xù)下滑。在需求小幅抬升同時(shí)焦煤價(jià)格上漲預(yù)期下，焦炭整體價(jià)格重心上移，2024年焦炭期價(jià)重心運(yùn)行的主要區(qū)間在2100-3100元/噸。需關(guān)注后期對(duì)于內(nèi)蒙、陜西等地4.3米焦?fàn)t退出的情況。
　　★2024年雙焦市場(chǎng)交易邏輯
　　焦煤由于需求小幅抬升但供應(yīng)增量有限，因此焦煤價(jià)格底部或有抬升，價(jià)格重心上移，同時(shí)明年現(xiàn)貨價(jià)格主焦和配焦煤價(jià)格分化將繼續(xù)拉大。我們認(rèn)為2024年焦煤期價(jià)重心運(yùn)行的主要區(qū)間在1600-2400元/噸。投資節(jié)奏，受宏觀預(yù)期和基本面影響，明年焦煤或先呈偏強(qiáng)走勢(shì)為主，上半年煤礦安全檢查依舊供應(yīng)偏緊，鐵水也有復(fù)產(chǎn)空間，同時(shí)基建恢復(fù)，市場(chǎng)有一定正反饋的驅(qū)動(dòng)。至下半年，進(jìn)入需求待驗(yàn)證階段，波動(dòng)或加劇。同時(shí)全年需要注意供應(yīng)端煤礦安全檢查的擾動(dòng)，以及廢鋼供應(yīng)對(duì)鐵水的補(bǔ)充。
　　 ★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　雙焦價(jià)格趨勢(shì)下行風(fēng)險(xiǎn)在于需求端超預(yù)期下行，以及政策變化。