>> 中泰證券-國防軍工行業(yè)2024年度策略報告：把握軍工長期投資價值，重視新域新質(zhì)裝備發(fā)展-231225
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
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| 3041KB |
| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳鼎如,馬夢澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆復盤：核心矛盾由供給側(cè)向需求側(cè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)周期由高速擴張期向平穩(wěn)期過渡
產(chǎn)能矛盾突出下的擴張期（2020-2021）：
1）需求端：訂單預期-落地，需求快速擴張；2）供給端：產(chǎn)能矛盾突出，軍機和導彈相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈大幅擴充產(chǎn)能；3）定價端：采購和配套各環(huán)節(jié)價格容忍度較高；4）盈利端：基本面成為主要抓手，擴產(chǎn)周期和交付周期短的環(huán)節(jié)率先兌現(xiàn)業(yè)績，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力提升。
需求節(jié)奏變化下的調(diào)整期（2022-2023）：
1）需求端：放量節(jié)奏變化，新需求不明朗；2）供給端：首輪擴產(chǎn)周期結(jié)束，供需基本匹配，部分環(huán)節(jié)呈現(xiàn)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象（如：機加工）；3）定價端：容忍度下降，階梯降價；4）利潤端：價格優(yōu)化及稅收政策變化，利潤釋放存在一定壓力。
◆當下：2023年主題行情特征明顯，超配比例持續(xù)收窄，估值處歷史底部區(qū)間
板塊比較：2023年年初至今國防軍工（申萬）漲跌幅排名18/31，子行業(yè)表現(xiàn)分化（航天&船舶板塊大漲，航空板塊調(diào)整較深）。
基金配置：23Q3重倉規(guī)模環(huán)比下降，超配比例持續(xù)收窄至0.29%。
估值水平：行業(yè)估值處于19年以來的歷史分位4.5%，軍工白馬仍極具投資性價比。
◆展望：高質(zhì)量發(fā)展、供需缺口和國改深化的確定性，新域新質(zhì)力量加速發(fā)展的成長性
確定性一：軍工長期發(fā)展底層邏輯（強軍戰(zhàn)略）不變，行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展期，強調(diào)配套和采購體系的優(yōu)化
1）配套體系優(yōu)化：效率提升層級精簡，優(yōu)勢向龍頭集中；2）采購體系優(yōu)化：帶量采購下的控價讓利，以短期陣痛換取長周期盈利。
確定性二：部分賽道需求持續(xù)擴張產(chǎn)能矛盾仍然突出，存在成長的確定性和持續(xù)性
確定性三：國企改革持續(xù)深化，經(jīng)營效率提升和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化助力估值重塑
成長性：國防建設重點支持方向，新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量加速發(fā)展
風險提示：軍品訂單釋放和交付不及預期、研究報告所用公開資料可能存在信息滯后風險、統(tǒng)計分析偏差風險、市場空間測算偏差風險
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