>> 萬(wàn)和證券-食品飲料行業(yè)2024年度投資策略：白酒持續(xù)分化，大眾品盈利修復(fù)可期-231225
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
大小： |
3493KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)和證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
費(fèi)瑤瑤 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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◆震蕩走低，估值回落。2023年以來(lái)食品飲料行業(yè)整體震蕩走低，截止到12月14日，指數(shù)跌幅為18.49%，跑輸大盤(pán)；PE估值為24倍，處于近十年13.8%的估值分位數(shù)水平；細(xì)分行業(yè)方面，二級(jí)子行業(yè)食品加工、白酒、非白酒、飲料乳品、休閑食品以及調(diào)味發(fā)酵品PE估值分別為22.5/24.1/31.5/18.5/31.2/36.1倍，分別處于近十年0.5%/35.7%/32.4%/0.9%/14.8%/35.7%分位數(shù)水平，二級(jí)子行業(yè)PE估值十年期分位數(shù)均大幅低于50%，已經(jīng)具備較強(qiáng)的估值吸引力。
◆宏觀背景：消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性修復(fù)。隨著低基數(shù)效應(yīng)以及消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)等補(bǔ)償性消費(fèi)的影響的逐步減弱，2024年消費(fèi)修復(fù)或更將取決于居民消費(fèi)力的邊際改善程度以及消費(fèi)意愿的提升，一方面，居民收入提升，消費(fèi)力趨于改善，央行2023年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“消費(fèi)潛能繼續(xù)釋放。居民收入增速已連續(xù)2個(gè)季度高于名義經(jīng)濟(jì)增速，個(gè)人所得稅扣除標(biāo)準(zhǔn)提高、存量房貸利率下調(diào)等政策持續(xù)顯效，還將繼續(xù)支持?jǐn)U大居民收入，提升消費(fèi)能力”；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，有助于消費(fèi)者信心提升，央行2023年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“三季度GDP增速好于市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還將不斷增強(qiáng)”。
◆白酒：行業(yè)盈利能力持續(xù)分化，或臨近底部。2023年消費(fèi)弱復(fù)蘇的背景下，白酒整體需求不振，批價(jià)下行，行業(yè)仍處于調(diào)整期；與此同時(shí)，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量減少，但白酒行業(yè)的營(yíng)收依舊在上升，白酒行業(yè)的市場(chǎng)集中度有所提升，疫情過(guò)后上市龍頭酒企依舊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健有韌性，11月1日貴州茅臺(tái)公告上調(diào)53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%，不同價(jià)格帶分化加劇，區(qū)域酒〉高端酒〉次高端；估值方面，截止到2023年12月14日，行業(yè)估值水平PE(TTM)已回落至24倍，茅臺(tái)受益于穩(wěn)定的盈利能力和品牌議價(jià)能力等估值為29倍，但如五糧液、瀘州老窖等酒企估值已回落至20倍以下，行業(yè)或臨近底部。建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的頭部白酒企業(yè)貴州茅臺(tái)；高端低估值酒企五糧液、瀘州老窖；積極全國(guó)化的清香型龍頭企業(yè)山西汾酒；受益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速較快，白酒消費(fèi)升級(jí)的區(qū)域龍頭古井貢酒（安徽）、今世緣（江蘇）等。
◆啤酒：高端化趨勢(shì)延續(xù)，成本改善業(yè)績(jī)彈性凸顯。疫情過(guò)峰消費(fèi)場(chǎng)景逐步修復(fù)，啤酒產(chǎn)量呈階段性企穩(wěn)；高端化仍在推進(jìn)；2023年以來(lái)原材料及包材價(jià)格走低，啤酒企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步凸顯，建議重點(diǎn)關(guān)注高端化穩(wěn)步推進(jìn)的龍頭企業(yè)青島啤酒等。
◆食品加工：預(yù)制菜方興未艾，成長(zhǎng)空間大。需求端，B端餐飲行業(yè)連鎖化率提升和降本增效雙重驅(qū)動(dòng)，C端人群結(jié)構(gòu)變化，需求提升；供給產(chǎn)品端，研發(fā)水平和冷凍技術(shù)快速進(jìn)步，品類擴(kuò)充空間廣闊；物流端，冷鏈物流快速發(fā)展；政策端，政策引導(dǎo)助力行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，多重因素驅(qū)動(dòng)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。建議關(guān)注擁有大批優(yōu)質(zhì)餐飲大客戶（百勝中國(guó)、海底撈、華萊士、真功夫、老鄉(xiāng)雞、瑞幸咖啡等）布局2B端餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的千味央廚，BC兼顧、全渠發(fā)力積極布局第二增長(zhǎng)曲線預(yù)制菜的安井食品等。
◆休閑食品：渠道變化+產(chǎn)品紅利，助推企業(yè)盈利增長(zhǎng)。渠道方面，目前迎合“性價(jià)比”需求的零食量販?zhǔn)綐I(yè)態(tài)快速發(fā)展，與此同時(shí)線上興趣電商渠道的興起；產(chǎn)品方面，具有中國(guó)特色口味特征的咸辣零食保持較高速增長(zhǎng)，行業(yè)紅利依舊存在。在渠道變遷以及產(chǎn)品紅利背景下，建議重點(diǎn)關(guān)注休閑零食類渠道和品類雙重提升的企業(yè)勁仔食品等。
◆調(diào)味品：成本改善、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，盈利能力逐步恢復(fù)。受益于餐飲、旅游行業(yè)的恢復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景呈現(xiàn)積極恢復(fù)態(tài)勢(shì)，Q3市場(chǎng)動(dòng)銷較上半年有了明顯的提升；原材料方面，隨著近期食糖價(jià)格的回落，毛利率有望預(yù)計(jì)底部企穩(wěn)，行業(yè)盈利能力有望逐步恢復(fù)。
◆投資建議：維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。展望2024年消費(fèi)整體有望實(shí)現(xiàn)內(nèi)生修復(fù)，白酒行業(yè)集中度提升，頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)；大眾品原材料成本改善，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。估值方面，截止到12月14日，食品飲料行業(yè)PE估值為24倍，處于近十年13.8%的估值分位數(shù)水平，已經(jīng)具備較強(qiáng)的估值吸引力，建議積極關(guān)注行業(yè)的整體投資機(jī)會(huì)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，整體消費(fèi)低迷風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本抬升風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全負(fù)面輿情等風(fēng)險(xiǎn)
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