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中國財(cái)險(xiǎn)歷史悠久，內(nèi)部治理穩(wěn)定。公司成立于2003年，并于同年在港交所上市，是我國最大的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，其前身為中國人民保險(xiǎn)公司。旗下業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等幾乎全部財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。公司內(nèi)部治理穩(wěn)定，中國人保作為公司唯一最大股東，為公司發(fā)展提供有力支持，管理層均深耕保險(xiǎn)行業(yè)多年，保障公司健康發(fā)展。同時(shí)，公司會(huì)根據(jù)當(dāng)下市場(chǎng)需求，持續(xù)更新自身發(fā)展戰(zhàn)略。
　　公司規(guī)模較大，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。截至2022年，公司總資產(chǎn)規(guī)模為7518.9億元，同比增長(zhǎng)10.2%，穩(wěn)居財(cái)險(xiǎn)類企業(yè)第一名。公司保費(fèi)收入市占率持續(xù)超過30%，相較同業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)較大，市占率維持在32%左右，同時(shí)2022年及之前，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司幾乎全部承保利潤(rùn)。未來隨著人均汽車保有量上升以及存量汽車?yán)m(xù)保率的提升，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間仍在。
　　非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)全面發(fā)展，農(nóng)險(xiǎn)和意外傷害及健康險(xiǎn)增長(zhǎng)較快。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，占比總保費(fèi)收入逐漸提升，截至2023年11月，非車險(xiǎn)保費(fèi)收入占比達(dá)46.2%，較去年同期增長(zhǎng)0.6pct。具體來看，農(nóng)險(xiǎn)與意外傷害及健康險(xiǎn)增長(zhǎng)較快，截至11月保費(fèi)收入增速分別為13.8%和3.9%。從承保利潤(rùn)來看，農(nóng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)承保利潤(rùn)最大來源，2023H1實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)22.5億元，占比達(dá)46.0%。未來，政府業(yè)務(wù)與個(gè)人業(yè)務(wù)或可持續(xù)較高增速增長(zhǎng)，帶動(dòng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增長(zhǎng)，持續(xù)優(yōu)化財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)。
　　公司投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，總收益率優(yōu)勢(shì)顯著。公司總投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023H1達(dá)到5968.5億元，較年初增長(zhǎng)4.6%。從結(jié)構(gòu)看，債權(quán)類資產(chǎn)與固定收益類資產(chǎn)投資占比逐漸提升，2022年占比達(dá)到33.8%，相對(duì)應(yīng)權(quán)益類投資資產(chǎn)占比下降至24.7%。同時(shí)，2023H1公司年化總投資收益率達(dá)5.2%，相較于中國平安（3.4%）和中國太保（4.0%）具備明顯優(yōu)勢(shì)，主要來源于（1）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下投資資產(chǎn)重分類時(shí)計(jì)入影響當(dāng)期損益資產(chǎn)中債券占比較高。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格，投資收益率壓力較小情況下，更容易把控投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：人均汽車保有量與存量汽車?yán)m(xù)保率仍有增長(zhǎng)空間，非車險(xiǎn)中政府業(yè)務(wù)與個(gè)人業(yè)務(wù)仍能保持較高增速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司保費(fèi)收入規(guī)模為5360/5909/6534億元，帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)上升至306/348/391億元，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為1.39/1.46/1.56元，PB估值為0.77x/0.70x/0.63x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，監(jiān)管政策發(fā)生改變，長(zhǎng)端利率下行等。