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三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期：新準(zhǔn)則下2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入3,460億元人民幣，同比增長(zhǎng)8.6%；凈利潤(rùn)194億元人民幣，同比減少26.2%。受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)以及臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害的影響，三季度虧損8.7億元。前三季度公司承保綜合成本率97.9%，同比上升1.7pct，承保利潤(rùn)73.8億元，單三季度承保利潤(rùn)-20.9億元。前三季度總投資收益161億元，未年化總投資收益率2.7%，同比下降0.8pct，主要受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)拖累。
　　保險(xiǎn)業(yè)務(wù)護(hù)城河鞏固：三季度由于受杜蘇芮、海葵等臺(tái)風(fēng)影響，公司單季度承保利潤(rùn)受大幅影響。車險(xiǎn)方面，前三季度公司家自車占比達(dá)75%，領(lǐng)跑全行業(yè)。此外，公司在新能源車險(xiǎn)上發(fā)展也具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)新能源市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。隨著家自車占比不斷提高疊加新能源車成本逐步優(yōu)化，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以鞏固，在三季度全行業(yè)虧損的情況下，公司利潤(rùn)占比持續(xù)擴(kuò)大彰顯龍頭優(yōu)勢(shì)。非車險(xiǎn)方面，前三季度保費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)儲(chǔ)能、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、婦幼健康都將成為公司重點(diǎn)發(fā)展方向。通過風(fēng)控管理以及逐步優(yōu)化雇主責(zé)任險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)成本有望逐步下降。在三季度自然災(zāi)害大幅影響承保利潤(rùn)的情況下，公司仍維持全年車險(xiǎn)綜合成本率97%，非車險(xiǎn)綜合成本率100%的目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)減量助力盈利改善：公司今年大力推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減量管理，通過事前預(yù)防，主動(dòng)干預(yù)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)總量減少，為提高社會(huì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、降低社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)成本，通過投入資金、技術(shù)、人員等方式主動(dòng)介入被保險(xiǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)管理。公司風(fēng)控部門通過開展保前風(fēng)險(xiǎn)勘察，承保后非臨災(zāi)性的風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)減量管理不僅體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司的社會(huì)責(zé)任，還通過降賠減損改善承保利潤(rùn)。今年公司采用的萬(wàn)象云風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，1-10月累計(jì)為公司減少18億的賠付金額。未來(lái)隨著“保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技”新商業(yè)模式的進(jìn)一步推廣，結(jié)合公司業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，承保業(yè)務(wù)將迎來(lái)降賠減損預(yù)期改善。
　　目標(biāo)價(jià)13.3港元，維持買入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為自然災(zāi)害以及準(zhǔn)則調(diào)整所帶來(lái)投資端的影響僅對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，長(zhǎng)期承保優(yōu)勢(shì)不變。由于我國(guó)地域跨度大、災(zāi)害頻發(fā)的特點(diǎn)，對(duì)財(cái)險(xiǎn)需求長(zhǎng)期旺盛。隨著大災(zāi)影響逐漸消退以及未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期改善，公司長(zhǎng)期投資邏輯并無(wú)變化，作為唯一純財(cái)險(xiǎn)標(biāo)的，盈利確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司凈賺保費(fèi)收入分別為4603/4941/5317億元，歸母凈利潤(rùn)分別為250/297/328億元，同比6.5/+19/+10%。我們決定維持公司目標(biāo)價(jià)13.3港元，對(duì)應(yīng)1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有42.5%上升空間，給予買入評(píng)級(jí)。