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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露3Q23季報(bào)并召開業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，對(duì)于全年車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)綜合成本率（COR）達(dá)成目標(biāo)仍然非常堅(jiān)定。公司管理層明確表示，對(duì)于力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)97%和非車100%COR的目標(biāo)沒(méi)有放松。我們將交流與思考匯總?cè)缦隆?br>　　車險(xiǎn)業(yè)務(wù)4Q23單季COR有望恢復(fù)至97%以下。2023年前三季度車險(xiǎn)累計(jì)COR97.4%，同比上升2.3個(gè)pct.，我們測(cè)算3Q23單季度車險(xiǎn)COR為98.7%，略超過(guò)公司此前97%的簽單綜合成本率指引，我們預(yù)計(jì)主要受車輛出行恢復(fù)影響賠付率略有上升以及臺(tái)風(fēng)“杜蘇芮”和“?？睂?dǎo)致車險(xiǎn)直接凈損是24億，已超過(guò)2021年7？21河南鄭州水災(zāi)影響。9月以來(lái)，在車險(xiǎn)費(fèi)用亂象略有抬頭背景下，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局已下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)車險(xiǎn)費(fèi)用管理的通知》等多個(gè)文件，要求全面加強(qiáng)車險(xiǎn)費(fèi)用內(nèi)部管理，持續(xù)健全商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化形成機(jī)制，全面加強(qiáng)商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)用監(jiān)督管理。公司將積極響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召，繼續(xù)嚴(yán)格對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、定價(jià)、費(fèi)用投放進(jìn)行嚴(yán)格管理。我們預(yù)計(jì)4Q23車險(xiǎn)費(fèi)用率有望同比改善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望得到改善。
　　非車業(yè)務(wù)受自然災(zāi)害短期影響，不改基本面向好動(dòng)能。2023年前三季度非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR為98.6%，我們測(cè)算3Q23單季度非車險(xiǎn)COR為103.2%。根據(jù)應(yīng)急管理部分析，前三季度全國(guó)自然災(zāi)害時(shí)空分異特征明顯，災(zāi)情呈現(xiàn)“北重南輕、東重西輕”，直接經(jīng)濟(jì)損失3082.9億元，同比增長(zhǎng)47.1%。9M23累計(jì)大災(zāi)凈損失約為88.3億，拖累賠付率約2.6pct.其中，臺(tái)風(fēng)對(duì)非車業(yè)務(wù)凈損失超過(guò)26億元。我們認(rèn)為，在上年同期大災(zāi)低基數(shù)背景下，今年前三季度大災(zāi)損失賠付壓力相對(duì)較大，短期極端自然災(zāi)害不影響公司內(nèi)生基本面持續(xù)改善動(dòng)能。
　　公司積極努力完成全年既定利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)。此前公司在年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)中提出，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增速高于保費(fèi)增速目標(biāo)。從前三季度來(lái)看，從A股新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)看，中國(guó)人保集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降15.5%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降26.2%，相比原保險(xiǎn)保費(fèi)收入全年約6%-8%增速仍有一定差距。不過(guò)3Q23單季利潤(rùn)波動(dòng)主要受實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則疊加資本市場(chǎng)波動(dòng)較大影響。考慮到此前利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)基于舊準(zhǔn)則設(shè)立，償二代二期工程報(bào)告摘要顯示，9M23中國(guó)財(cái)險(xiǎn)舊準(zhǔn)則下累計(jì)凈利潤(rùn)為223.3億元，2022年全年舊準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為265.5億元，2023年全年凈利潤(rùn)拉平對(duì)應(yīng)4Q23單季度缺口為42.2億元，考慮10月以來(lái)車險(xiǎn)和非車業(yè)務(wù)承保出現(xiàn)改善趨勢(shì)，看好公司在繼續(xù)踐行卓越保險(xiǎn)戰(zhàn)略下，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：咬定既定目標(biāo)不放松，立根原在卓越保險(xiǎn)戰(zhàn)略中。今年以來(lái)，在低利率和權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。我們認(rèn)為中國(guó)財(cái)險(xiǎn)具備長(zhǎng)邏輯優(yōu)勢(shì)+內(nèi)生基本面改善動(dòng)能。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為271、351和384億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害高發(fā)，車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇