>> 華西證券-贏家時尚(3709.HK)從高端女裝到輕奢品牌集團-231223
| 上傳日期： |
2023/12/23 |
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| 3249KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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主要觀點：
公司歷史回顧：擁有3個以上零售超10億品牌
贏家時尚定位中高端女裝集團，于2007年創(chuàng)立，2014年在香港主板上市，2019年以23.9億港元收購Kenn Reach全部股份，并更名為贏家時尚。目前公司旗下有八大品牌，是國內(nèi)唯一擁有3個零售超10億品牌的高端女裝集團，分別為Koradior（2015年收入超10億元）、NAERSI（2020年收入超10億元）、NEXY.CO（2021年零售額超10億元）。
高端女裝行業(yè)：單品牌天花板低，多品牌運營能力是勝負手
根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2022年中國女裝市場規(guī)模為9842億元，中高端女裝市場規(guī)模為2173億元，未來隨著中高端女裝滲透率提升及客單價提升，我們預計2033年中高端女裝市場規(guī)模有望突破5800億元，對應2023-2033CAGR達9%。從競爭格局來看，相對分散，10億以上品牌仍較為稀缺，中國高端女裝集中度仍有提升空間。
競爭優(yōu)勢：產(chǎn)品體系改革+多品牌運營能力
?。?）公司圍繞產(chǎn)品力、品牌力開展精耕細作，積極推動卓越商品力體系改革，核心在于優(yōu)化商品結(jié)構，商品開發(fā)流程以及改為一年4次訂貨會；（2）品牌孵化能力較強：具備3個零售10億以上品牌，公司明確不同品牌風格定位，將品牌色、品牌花融入產(chǎn)品設計及線下營銷，加深差異化認知，同時平臺化管理架構能夠進一步保障品牌孵化能力；（3）中臺系統(tǒng)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)好于同業(yè)。
成長驅(qū)動：店數(shù)店效驅(qū)動收入增長，凈利率仍有增長空間
?。?）小品牌仍有較大開店空間；2）店效存在提升空間，未來隨著大店占比提升，門店優(yōu)化及升級，以及卓越商品體系改革成效進一步顯現(xiàn)，單店收入有望繼續(xù)增長；3）凈利率仍有增長空間，長期有望達20%。
投資建議
我們預計23-25年公司收入有望達69.19/82.45/98.22億元，同比增長22.2%/19.2%/19.1%：預計23-25年歸母凈利潤為8.49/10.64/13.90億元，同比增長122.0%/25.3%/30.6%，對應23-25年EPS為1.21/1.51/1.97元，23年12月23日公司收盤價14.34港元對應PE為11/9/7X（1港元=0.91元），首次覆蓋，考慮公司大中臺體系下的多品牌孵化能力、卓越商品體系改革的高壁壘、未來店效和凈利率仍有提升空間，給予“買入”評級。
風險提示
卓越商品體系改革效果不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；新品牌增長不及預期風險；系統(tǒng)性風險。
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