>> 銀河證券-軟飲料行業(yè)深度報告(系列一)-無糖茶：消費分級與品類繁榮-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 2295KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉光意 |
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核心觀點
品類屬性：1）常青品種：茶葉含有茶多酚與咖啡因等物質(zhì)，因此無糖茶口味粘性較強、產(chǎn)品復購率較高，是飲料內(nèi)能夠穿越長周期的優(yōu)秀品種；2）消費場景廣闊：無糖茶不僅具備飲料的基本屬性（解渴與口味），還具備保健與減脂等功能性，因此可通過場景擴容、功能細分與價格帶延展實現(xiàn)品類持續(xù)擴張；3）競爭激烈度較低：無糖茶的口味粘性較強以及品牌文化存在一定區(qū)隔，因此產(chǎn)品易形成差異化競爭，且價格帶更加廣闊，競爭激烈度或低于其他飲品。
日本經(jīng)驗：無糖茶穿越40年周期，消費分級時代最具彈性。日本茶飲料（無糖茶為主）是最大的飲料品類，并且穿越40年產(chǎn)業(yè)周期，期間銷量實現(xiàn)185倍增長，競爭格局呈現(xiàn)“一超四強”的穩(wěn)態(tài)競爭特征，誕生了長期領跑行業(yè)的頭部企業(yè)伊藤園，戴維斯雙擊推動公司股價最高漲幅約2900%。從行業(yè)周期來看，日本無糖茶誕生于1980年代的泡沫經(jīng)濟，但最終在1990年代消費分級背景下進入長達10年的景氣周期，主要得益于：1）經(jīng)濟泡沫破滅后家飲需求、平替消費顯著增加；2）家庭小型化、戶外消費催生便捷的包裝化飲料需求；3）老齡化與肥胖率提升催生極大的健康訴求；4）飲料包材政策放開推動茶葉快速飲料化。
國內(nèi)映射：消費分級大時代，無糖茶逐漸步入繁榮期。國內(nèi)無糖茶在2010年前后問市，2017年后在消費升級背景下逐漸起勢，但2020-2022年增速被疫情因素所壓制，2023年品類終迎來高速增長，底層驅(qū)動力是中國豐富的茶文化底蘊，以及消費分級時代無糖茶具備高性價比（口味好于包裝水+價格低于現(xiàn)制飲品），而無糖化、零添加以及戶外場景修復則起到催化作用。從空間來看，無糖茶零售口徑規(guī)模約220億元以上，謹慎/樂觀假設下遠期空間約545/1885億元；從格局來看，目前特征為“雙寡頭競爭+南北區(qū)域競爭”（東方樹葉+三得利），5元仍為主流價格帶，我們預計未來隨著消費場景擴容與市場下沉，將在不同價格帶誕生多個大單品，或逐漸演變?yōu)椤耙怀鄰姟钡母窬帧?br> 投資建議：品類滲透率提升背景下關注不同價格帶的擴張。農(nóng)夫山泉（未覆蓋），卡位5元主流價格帶，先發(fā)優(yōu)勢明顯，渠道密度與品牌價值形成競爭壁壘，未來有望充分受益于品類紅利；東鵬飲料，布局4元價格帶，產(chǎn)品主打性價比，渠道復用能力較強，目前正處于新品導入期，建議關注2024年旺季單店動銷與鋪貨速度，預計2023~2025年歸母凈利潤分別為20.3/26.3/33.1億元，同比+40.7%/29.6%/26.1%，根據(jù)最新收盤價計算，PE分別為35/27/21X，維持“推薦”評級。
風險提示：品類在下沉市場動銷不及預期的風險；現(xiàn)制飲品加大促銷力度后分散終端需求的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。
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