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事件：受12月22日新聞出版總署發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》影響，市場擔(dān)憂K12教培行業(yè)再次出臺限制性措施，對此我們點(diǎn)評如下：
　　中國K12教培行業(yè)監(jiān)管框架已較為完備：為切實(shí)解決義務(wù)教育階段學(xué)生學(xué)習(xí)負(fù)擔(dān)、家庭教育開支負(fù)擔(dān)重，及資本過度涌入問題，自2021年以來，中國政府針對K12課外教培行業(yè)已經(jīng)形成了完備的監(jiān)管框架，涵蓋資質(zhì)審核、內(nèi)容備案與監(jiān)督、嚴(yán)控營業(yè)時(shí)間、價(jià)格指導(dǎo)與資金監(jiān)管、資本管制等多個(gè)維度。其中，對于義務(wù)教育階段學(xué)科類培訓(xùn)最為嚴(yán)格，一是不再審批新的線上/線下學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，二是義務(wù)教育階段學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)必須轉(zhuǎn)為非營利性機(jī)構(gòu)且收費(fèi)嚴(yán)格執(zhí)行政府指導(dǎo)價(jià)；對于非學(xué)科類課外培訓(xùn)，監(jiān)管部門則持積極態(tài)度：根據(jù)2022年12月教育部等十三部門出臺的《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類校外培訓(xùn)的意見》，文件明確“雙減“政策并非禁止非學(xué)科類培訓(xùn)，而是推動“非學(xué)科類培訓(xùn)成為學(xué)校教育的有益補(bǔ)充”。
　　從政策實(shí)施效果看，中國K12教培行業(yè)已重新回到規(guī)范化發(fā)展的路徑上：參考教育部數(shù)據(jù)，2022年中國K9階段線下學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量已由原來的12.4萬個(gè)壓減至4932個(gè)，壓減率96%；線上學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)由原來的263個(gè)壓減至34個(gè)，壓減率87.1%。上市公司均已全面剝離/停止K9階段學(xué)科培訓(xùn)，并轉(zhuǎn)型拓展素養(yǎng)培訓(xùn)、職業(yè)教育、智能教育設(shè)備、直播電商等新業(yè)務(wù)模式。
　　監(jiān)管下一階段工作目標(biāo)在于清除各類變異性培訓(xùn)：根據(jù)教育部2022年12月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類校外培訓(xùn)的意見》，未來政策目標(biāo)主要包括：1）到2023年6月，各地學(xué)科類隱形變異培訓(xùn)問題預(yù)防機(jī)制、發(fā)現(xiàn)機(jī)制、查處機(jī)制基本建立，部門和地區(qū)協(xié)同聯(lián)動的工作格局得以完善，隱形變異違規(guī)培訓(xùn)態(tài)勢得到較好控制；2）到2024年6月，學(xué)科類隱形變異培訓(xùn)防范治理的長效機(jī)制得到健全，治理工作態(tài)勢持續(xù)向好，隱形變異培訓(xùn)得以全面清除，有力確?！半p減”工作取得顯著成效。從執(zhí)行層面看，2023年10月15日《校外培訓(xùn)行政處罰暫行辦法》的正式實(shí)施為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了明晰的處罰規(guī)則，尤其是針對基層反映強(qiáng)烈的校外培訓(xùn)行政處罰痛點(diǎn)、難點(diǎn)問題，明確違法情形、規(guī)定法律責(zé)任、規(guī)范處罰程序，為校外培訓(xùn)規(guī)范執(zhí)法指明了方法路徑。
　　投資建議：綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前中國教培行業(yè)的監(jiān)管政策框架已較為完備，且行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的界限與框架已經(jīng)明晰，政策穩(wěn)定性的能見度已較高。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)增量供給將主要以頭部機(jī)構(gòu)獲頒的非學(xué)科類培訓(xùn)為主。而從需求端看，考慮未來十年高考人口增長+教育體系更加注重學(xué)生的綜合素質(zhì)發(fā)展是主要趨勢，因此我們預(yù)計(jì)聚焦K9新素養(yǎng)+高中個(gè)性化教育服務(wù)的教培公司將充分受益于當(dāng)前供需格局變化。推薦學(xué)大教育，建議關(guān)注科德教育、新東方-S、好未來。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致終端需求疲弱的風(fēng)險(xiǎn)。