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板塊表現(xiàn)：本周SW社服行業(yè)漲跌幅為-5.4%，落后滬深300指數(shù)5.3pct，在所有31個(gè)行業(yè)中漲跌幅排名第29位。其中，各細(xì)分板塊漲跌幅分別為：酒店餐飲（-2.3%），專業(yè)服務(wù)（-3.5%），旅游及景區(qū)（-4.7%），教育（-10%）。
　　重點(diǎn)公告&事件：（1）錦江酒店：1-11月中國境內(nèi)酒店RevPAR同比增長47%；（2）元旦出行訂單大增，冬季旅游市場(chǎng)持續(xù)升溫；（3）四川省校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)推行“先學(xué)后付”支付模式。
　　板塊跟蹤：
　　教育：教培監(jiān)管政策穩(wěn)定性的能見度已較高，等待業(yè)績驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)估值進(jìn)一步修復(fù)。本周教育板塊跌幅較深，主要因12月22日新聞出版總署發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》，市場(chǎng)擔(dān)憂K12教培行業(yè)未來亦可能再次出臺(tái)限制性措施。對(duì)此，我們認(rèn)為自“雙減”政策實(shí)施以來，中國教培行業(yè)的監(jiān)管政策框架已經(jīng)十分完備，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的界限與框架明晰，未來政策穩(wěn)定性的能見度實(shí)際上已經(jīng)較高，本周調(diào)整多受情緒和籌碼結(jié)構(gòu)影響。重申前期觀點(diǎn)，考慮當(dāng)前供需格局全面優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)聚焦K9新素養(yǎng)+高中個(gè)性化教育服務(wù)的教培公司將充分受益，推薦學(xué)大教育，建議關(guān)注科德教育、新東方-S、好未來。
　　免稅：11月離島免稅銷售疲弱，等待政策與國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇信號(hào)。11月海南離島免稅銷售未見明顯改善，單月銷售24.5億元/同比-12%，環(huán)比-26%，主要因11月免稅客單價(jià)5599元/同比-41%，創(chuàng)海南新政后新低。目前海南已進(jìn)入傳統(tǒng)旅游旺季，但免稅市場(chǎng)復(fù)蘇仍需關(guān)注國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇。中長期看，我們認(rèn)為免稅行業(yè)底層邏輯未變，中國中免卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費(fèi)復(fù)蘇推進(jìn)，離島+機(jī)場(chǎng)+線上+市內(nèi)多維布局將打開長期空間。
　　旅游：重申出境游相對(duì)占優(yōu)，國內(nèi)游標(biāo)的重點(diǎn)考慮成長性與估值匹配度。伴隨冬春航季國際、地區(qū)航班計(jì)劃量恢復(fù)，疊加近期法國、馬來西亞、斯里蘭卡、新加坡等對(duì)中國優(yōu)化簽證政策，飛豬平臺(tái)上元旦假期出境游預(yù)訂量同比增長近10倍。我們重申前期觀點(diǎn)，看好短期恢復(fù)率仍有提升空間，長期線上化率、滲透率、集中度提升有驅(qū)動(dòng)因素的出境板塊，包括OTA、博彩、出境旅行社；國內(nèi)游優(yōu)選項(xiàng)目有增量、交通有改善、估值有安全邊際標(biāo)的，推薦天目湖、三特索道。會(huì)展板塊建議跟蹤出海參展政策補(bǔ)貼變化情況，推薦米奧會(huì)展，建議關(guān)注蘭生股份。
　　酒店：旅游淡季住宿需求回落，關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善后的板塊估值修復(fù)。12.10-12.16國內(nèi)酒店整體RevPAR恢復(fù)至19年同期88%，恢復(fù)率環(huán)比上周-4pct，經(jīng)濟(jì)型酒店提價(jià)動(dòng)能更足，帶動(dòng)RevPAR恢復(fù)優(yōu)于中高端型酒店。攜程數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，元旦假期酒店訂單同比增長超5倍，我們認(rèn)為在元旦春節(jié)假期催化下，或?qū)㈦A段性提振酒店經(jīng)營表現(xiàn)。中長期看，酒店行業(yè)格局邊際向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+連鎖化率提升邏輯不改，頭部酒店集團(tuán)優(yōu)勢(shì)顯著。當(dāng)前經(jīng)過大幅調(diào)整的酒店集團(tuán)估值已具性價(jià)比，推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關(guān)注華住集團(tuán)。
　　餐飲：重點(diǎn)看好功能性餐飲賽道。11月餐飲收入同比+25.8%，增速環(huán)比+8.7pct，其中限額以上單位餐飲收入同比+24.6%，環(huán)比+6.6pct，行業(yè)邊際大幅改善主要受同期低基數(shù)背景下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)帶動(dòng)。結(jié)合當(dāng)前平價(jià)、理性消費(fèi)趨勢(shì)，我們建議重視兼具需求剛性+滲透率有提升空間的快餐、咖啡賽道，建議關(guān)注百勝中國、達(dá)勢(shì)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。