>> 銀河證券-風(fēng)電行業(yè)：海纜市場前景廣闊，國產(chǎn)替代恰逢其時-231222
| 上傳日期： |
2023/12/23 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周然 |
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核心觀點：
事件：12月20日，海纜關(guān)鍵材料國產(chǎn)化工作會議在杭州舉行。中國科學(xué)院、國網(wǎng)電力科學(xué)研究院、上海電纜研究所、華東勘測設(shè)計院、國電投認(rèn)證中心等機(jī)構(gòu)以及萬馬股份、中天科技、亨通光電、東方電纜、上海電氣等公司達(dá)成共識，未來將進(jìn)一步鼓勵和放開35kV、66kV海纜材料的國內(nèi)應(yīng)用，全面推動海纜高壓、超高壓產(chǎn)品的國產(chǎn)化探索，推動產(chǎn)業(yè)的整體降本增效，實現(xiàn)自主可控和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2023年海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，明后年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)確定性強(qiáng)。我們預(yù)計我國2023年海風(fēng)規(guī)模6GW，同比增長51%，低于年初市場預(yù)期的全年翻倍增速，主要是由于9月前海風(fēng)開工以及審批速度不及預(yù)期?？紤]到我國各省份“十四五”期間海風(fēng)規(guī)劃約68GW，2023年海風(fēng)已開工+待開工項目合計超10GW，我們預(yù)計2024年/2025年我國海風(fēng)10-12GW/16-20GW，同比增長83%/64%（取中值）。
海纜市場空間廣闊。海風(fēng)發(fā)電為海纜應(yīng)用場景主要場景，海風(fēng)高景氣帶動海纜市場持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)Predence Research數(shù)據(jù)，2022年全球海纜市場規(guī)模達(dá)156億美元，預(yù)計2027年約253億美元，2023-2027年CAGR達(dá)10.2%。我們測算2024/2025年國內(nèi)海纜行業(yè)需求價值量將分別達(dá)255/364億元，同比增長118.8%/49.0%，具備較強(qiáng)的“抗價值通縮”屬性。
超高壓海纜絕緣材料要求高。目前，更高電壓等級、更大傳輸容量、更長輸電距離的方向是高壓直流海纜的發(fā)展趨勢。絕緣材料的電氣性能是核心挑戰(zhàn)。隨著直流電壓等級升高，絕緣材料內(nèi)空間電荷積聚和電場畸變更嚴(yán)重，需提升對固體絕緣材料空間電荷的控制水平。此外，傳輸容量的提升需要提升海纜的載流密度，從而導(dǎo)致海纜運(yùn)行溫度升高，對絕緣材料的熱力學(xué)性能提出了更高的要求。
超高壓絕緣材料國產(chǎn)化恰逢其時。ABB、Borealis、JPS等國外廠商直流海纜研發(fā)早，發(fā)展成熟，我國500kV電壓等級海纜長期依賴進(jìn)口。目前，我國陸纜高壓絕緣料國產(chǎn)化率僅為15%，海纜高壓絕緣料的國產(chǎn)化還在起步階段，東方電纜、中天科技等已具備500kV及以下超高壓海纜生產(chǎn)和工程應(yīng)用的技術(shù)能力，主要采用交聯(lián)聚乙烯XLPE絕緣形式，未來有望加速國產(chǎn)替代。
投資建議：海風(fēng)高景氣帶動海纜市場快速增長。海纜行業(yè)高盈利高門檻，向更高電壓等級、更大傳輸容量、更長輸電距離以及柔直海纜方向發(fā)展，市場空間廣闊。重點推薦高電壓等級和超高電壓等級國內(nèi)市場份額領(lǐng)先的頭部企業(yè)東方電纜（603606.SH），建議關(guān)注依靠地域優(yōu)勢有望在中高壓海纜訂單取得突破的優(yōu)質(zhì)二線廠商起帆電纜（605222.SH）。
風(fēng)險提示：海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；毛利率下降的風(fēng)險；國產(chǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險。
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