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核心觀點(diǎn)：
　　中資券商國(guó)際化成趨勢(shì)，中信、中金、華泰的經(jīng)驗(yàn)具有借鑒意義。在資本市場(chǎng)高水平雙向開放、培育一流投行的背景下，國(guó)內(nèi)券商紛紛加強(qiáng)“走出去”力度，以香港為橋頭堡布局國(guó)際化業(yè)務(wù)。從實(shí)踐來(lái)看，中資券商出海普遍選擇經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，本質(zhì)是將境內(nèi)資源和優(yōu)勢(shì)復(fù)制到香港及海外，而隨著影響力提升，再切入到衍生品和資管業(yè)務(wù)。憑借資本、資源、渠道等綜合優(yōu)勢(shì)，中資券商在港業(yè)務(wù)逐漸崛起。本篇報(bào)告，我們選取華泰、中金、中信作為研究樣本，整理歸納三家券商“出?！苯?jīng)驗(yàn)，以期發(fā)現(xiàn)共性與提供借鑒。
　　華泰證券：從財(cái)富管理到全面布局。華泰的國(guó)際化起步晚但速度快、效果好，節(jié)奏上分四步：（1）進(jìn)入財(cái)富管理業(yè)務(wù)：2016年收購(gòu)AssetMark，并成為國(guó)際業(yè)務(wù)的核心創(chuàng)收來(lái)源。美國(guó)“小而精”的投顧機(jī)構(gòu)自2018年的1.3萬(wàn)家增至2022年的1.5萬(wàn)家，華泰布局智能投顧有利于打開海外布局。（2）布局投行業(yè)務(wù)：華泰在港股承市占從2019年的0.5%升至2022年的5.0%，全球投行業(yè)務(wù)亦明顯改善，先后助力中國(guó)太保和長(zhǎng)江電力GDR發(fā)行。（3）發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)：隨著境內(nèi)客戶海外配置需求增加，華泰加速布局跨境收益互換、個(gè)股期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)，快速擴(kuò)表下華泰國(guó)際總資產(chǎn)近5年復(fù)合增速位列中資券商第一。（4）拓展零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2020年加速迭代漲樂全球通，在中概股返港上市高峰襯托下，股票交易市占自2019年的0.3%增長(zhǎng)至2021年的0.8%。
　　中金公司：投行切入，高舉高打。中金成立之初就助力境內(nèi)企業(yè)赴港上市，并以投行業(yè)務(wù)作為國(guó)際化布局核心抓手，建立起覆蓋中國(guó)香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福和東京七個(gè)金融中心在內(nèi)的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)，項(xiàng)目數(shù)量和募集規(guī)模長(zhǎng)期居于中資券商榜首。隨著境內(nèi)客戶海外配置需求上升，中金的跨境衍生品業(yè)務(wù)迎來(lái)快速發(fā)展，2019-2022年中金國(guó)際的總資產(chǎn)增幅達(dá)82%。另外，由于布局早以及研究業(yè)務(wù)增色，中金滬深股通市場(chǎng)份額保持高位，南向交易占香港本土成交比重增加及北向交易回暖明顯將成為中金傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要支撐。
　　中信證券：投行、衍生品、財(cái)富管理全面領(lǐng)先。中信的國(guó)際化與中金比肩，業(yè)務(wù)規(guī)模更居行業(yè)之首。投行業(yè)務(wù)以提升大型項(xiàng)目市占為打法，曾擔(dān)任百度、京東、小米的保薦人，公司在港股承市占保持在第5-6名，僅次于中金、高盛、摩根大通等投行。此外，中信在歐洲、東南亞、印度和澳大利亞等地均有股承項(xiàng)目?？缇逞苌芬彩侵行沤陙?lái)重點(diǎn)布局領(lǐng)域，中信國(guó)際總資產(chǎn)自2013年的456億元升至2022年的2240億元，境外股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)為客戶提供跨時(shí)區(qū)的全球市場(chǎng)一站式投資交易服務(wù)。另外，中信在財(cái)富管理業(yè)務(wù)也在探索，通過(guò)“客戶經(jīng)理+投資顧問”的服務(wù)模式，拓展境外高凈值客戶，2023H1財(cái)富管理產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)178%。
　　借鑒與啟示。盡管國(guó)際化的時(shí)間和切入點(diǎn)存在差異，但華泰、中金、中信的國(guó)際化存在共性基礎(chǔ)：將境內(nèi)優(yōu)勢(shì)對(duì)外復(fù)制，華泰的優(yōu)勢(shì)是零售、中金和中信的優(yōu)勢(shì)在機(jī)構(gòu)?？傮w而言，投行先出海搶抓頭部資源，繼而發(fā)展跨境衍生品以獲得相對(duì)穩(wěn)定收益，再輔以財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，蓄水香港高凈值零售客群是頭部券商的普遍發(fā)展路徑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管政策變化等。