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年度策略的分析框架及宏觀假設(shè)。1、自上而下分析框架：銀行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，經(jīng)濟(jì)和政策影響銀行客群景氣度，從而影響銀行業(yè)務(wù)及收入。我們分別從長、短維度對主要客群景氣度進(jìn)行解析和測算；基于此，對明年銀行息差及業(yè)績進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測。2、經(jīng)濟(jì)與政策假設(shè)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)會是穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)求穩(wěn)；政策特點(diǎn)是先立后破、時(shí)間換空間模式；金融監(jiān)管體現(xiàn)金融工作會議精神。
　　銀行客群景氣度拆解及測算。1、地產(chǎn)對公及按揭景氣度：短期看，供需承壓，政策傳導(dǎo)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)開發(fā)貸增長0.5萬億左右，對公地產(chǎn)及按揭整體企穩(wěn)；長期看，城中村帶來開發(fā)貸、項(xiàng)目貸、按揭等增量。2、政信類景氣度：保持平穩(wěn)。短期看，基建類貸款預(yù)計(jì)明年增速穩(wěn)中略降，2024預(yù)計(jì)新增4.8萬億；中長期看，城投類資產(chǎn)面臨存量重構(gòu)，大行成本優(yōu)勢占優(yōu)。3、新興產(chǎn)業(yè)景氣度較高：短期看銀行對新興產(chǎn)業(yè)的金融支持維持高增速，但綜合服務(wù)目前貢獻(xiàn)有限；長期看：新興產(chǎn)業(yè)貸款占比仍有較大提升空間。4、消費(fèi)貸景氣度：優(yōu)質(zhì)與下沉客戶或有分化；短期看，預(yù)計(jì)明年優(yōu)質(zhì)客群的銀行自營消費(fèi)貸增速或慢于今年，下沉客群的消費(fèi)貸將繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2024年新增狹義消費(fèi)貸款規(guī)模約2萬億，其中上市銀行（集團(tuán)口徑、含銀行體系內(nèi)消金）約0.6萬億，全量消金公司約0.4萬億；長期看：消費(fèi)貸款集中度（上市銀行/全部金融機(jī)構(gòu)）仍較低，仍有提升空間。
　　各類型銀行的量與價(jià)預(yù)測。1、國有行份額提升：中央加杠桿利于大行份額。銀行市場份額變化趨勢，與央地加杠桿相關(guān)：08-14年地方快速加杠桿期間，國有行份額下降12個(gè)點(diǎn)，股份、城商分別提升約5個(gè)點(diǎn)；國有行份額2021年末以來穩(wěn)定提升。國有行的量主要受政信類（包含化債）、按揭需求影響；價(jià)主要是LPR。2、股份行：內(nèi)部有分化，需求壓力加大。量方面，招行、平安主要關(guān)注按揭和信用卡；中信、浦發(fā)更多關(guān)注政信和按揭；興業(yè)、民生、光大關(guān)注政信和制造批零。手續(xù)費(fèi)方面，代銷和銀行卡都是重點(diǎn)。3、城商行：分化會加大。量方面，大部分要關(guān)注政信業(yè)務(wù)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行關(guān)注制造業(yè)需求、消費(fèi)貸和出口；制造業(yè)貸款價(jià)格需關(guān)注供需關(guān)系。4、農(nóng)商行：多數(shù)要關(guān)注制造批零。大型農(nóng)商行也需要關(guān)注政信，中小農(nóng)商行關(guān)注小微和制造業(yè)。
　　銀行息差與營收2024年展望。1、預(yù)計(jì)2024年息差累計(jì)下降15bp，一季度壓力較大，預(yù)計(jì)下降6.7bp。LPR重定價(jià)影響測算：24年全年拖累7.4bp。主要集中在上半年反應(yīng)。存量房貸利率調(diào)降影響測算：拖累5.6bp；其中4Q23反應(yīng)1.4bp，24年反應(yīng)4.2bp?；瘋绊憸y算：中性假設(shè)下，24年全年拖累5bp。2、預(yù)計(jì)2024營收增速-0.3%。利息收入增速測算：測算2024利息收入同比+0.6%，部分城農(nóng)商以量補(bǔ)價(jià)、發(fā)力零售小微，還能維持兩位數(shù)增長。非息收入增速測算：測算2024非息收入同比-3.5%，手續(xù)費(fèi)維持平穩(wěn)負(fù)增，但凈其他非息收入由于高基數(shù)增速或下降。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟(jì)弱與強(qiáng)的復(fù)蘇對應(yīng)不同的標(biāo)的品種。1、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行，受益于區(qū)域beta，各項(xiàng)資產(chǎn)擺布能力較強(qiáng)，另外消費(fèi)金融三駕馬車驅(qū)動，彌補(bǔ)息差。常熟銀行，依托小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的紹興為大本營，區(qū)域經(jīng)濟(jì)確定性強(qiáng)。同時(shí)推薦渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行和齊魯銀行。二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品鐘，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等）。三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。國內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期。金融監(jiān)管超預(yù)期。研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息之后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。