>> 國盛證券-2023年債市機(jī)構(gòu)行為總結(jié)：今年債市機(jī)構(gòu)行為的八大特征-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
大小： |
640KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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2023年債券供給以政府債為主，機(jī)構(gòu)行為存在邊際變化。2023年債券余額總體增加14萬億，其中國債增加4.1萬億，地方債增加5.7萬億，兩者合計(jì)占比近七成，同比多增量更是貢獻(xiàn)了86.5%左右。因而政府債券主要承接主體依然是銀行。但從邊際上看，廣義基金、保險(xiǎn)等增配地方債比例提升，增配金融次級債規(guī)模增加，這些變化反映著后續(xù)債市新的的配置方向，我們將2023年債市機(jī)構(gòu)行為總結(jié)為以下八大特征：
第一、大行被動增持政府債，并對負(fù)債形成擠壓。今年政府債券供給大幅放量，這也意味著大行承接壓力的加大，而4季度集中放量甚至對銀行負(fù)債端形成較為明顯的沖擊。作為政府債券的主要承接者，銀行在今年面臨更大的配置壓力，特別是大行。今年政府債券合計(jì)凈融資達(dá)9.8萬億，較去年合計(jì)高出2.64萬億，這大部分由銀行增持。特別是在4季度，隨著再融資債集中落地以及國債增發(fā)，政府債券供給大幅攀升。而銀行負(fù)債端供給不足，導(dǎo)致銀行不得不通過存單等補(bǔ)充負(fù)債，存單利率大幅攀升，1年AAA存單一度上升接近2.7%，政府債券供給放量是重要影響因素之一。
第二、貸款轉(zhuǎn)債券，農(nóng)商行是代表。過去幾年，各類固定收益資產(chǎn)中，債券利率調(diào)整幅度最小，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于貸款和非標(biāo)利率的下行幅度，更是小于政策利率的下行幅度。這一方面導(dǎo)致企業(yè)債券融資意愿較低，債券供給不足，特別是企業(yè)債券，在社融中占比持續(xù)下降；另一方面，由于債券更高的性價(jià)比，各類機(jī)構(gòu)都顯著增加債券配置。形成了貸款轉(zhuǎn)債券和非標(biāo)轉(zhuǎn)債券的趨勢，其中貸款轉(zhuǎn)債券的代表則是農(nóng)商行。農(nóng)商行今年持續(xù)增配利率債，而且是7-10年長端利率債為主，有效穩(wěn)定了長端利率。
第三、非標(biāo)轉(zhuǎn)債券，信托年提供債市萬億以上增量資金。受底層資產(chǎn)變化和監(jiān)管影響，信托資產(chǎn)配置中債券占比大幅提升。非標(biāo)資產(chǎn)稀缺性提升，信托在業(yè)務(wù)上也降低了融資類產(chǎn)品占比，而提升了投資類產(chǎn)品占比。而信托以固定收益類業(yè)務(wù)為主，在向投資類信托轉(zhuǎn)型過程中，債券自然成為主要方向。信托持有債券資產(chǎn)規(guī)模從2020Q2的1.3萬億增加至2023Q2的4.0萬億，占資產(chǎn)比例從7.1%提升至25.7%。年度提供債市增量資金在萬億以上。
第四、保險(xiǎn)顯著提升債券占比，配長債也配二永。2020M4債券占保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例為34.2%，而今年10月占比已經(jīng)提升至44.6%，提升10.4個百分點(diǎn)。目前保險(xiǎn)每年提供的債市增量資金達(dá)到近2萬億。保險(xiǎn)投資債券以配置目的為主，二永較高的票息能夠覆蓋保險(xiǎn)新產(chǎn)品成本。而在利率債方面保險(xiǎn)變化不大，仍然以增配超長債為主。
第五、理財(cái)成為穩(wěn)定的信用增配力量。理財(cái)規(guī)模呈現(xiàn)先下后上的走勢，由年內(nèi)低點(diǎn)23.8萬億回升至11月約26.3萬億。配置依然集中于信用債，今年增持規(guī)模甚至明顯超出去年。隨著理財(cái)規(guī)模的不斷回升，理財(cái)對信用債的需求不斷增加，節(jié)奏來看在平穩(wěn)增持，形成了信用債的穩(wěn)定配置力量。
第六、貨基被動減持存單。今年貨基持有存單規(guī)模收到市場因素和監(jiān)管因素雙重沖擊。監(jiān)管方面，資本新規(guī)提升了銀行持有同業(yè)存單的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，導(dǎo)致銀行資金通過貨基間接持有同業(yè)存單成本上升。另一方面，今年年初資金價(jià)格高企，以及四季度資金價(jià)格再度攀升，也從市場的角度減弱了存單的增配力量。今年前11個月廣義基金累計(jì)減持存單近7000億元。
第七、純債基受青睞，交易屬性增強(qiáng)。今年純債基金規(guī)模增長明顯，明年短債基金規(guī)模有望繼續(xù)增加?；鹄^續(xù)受制于負(fù)債端的不穩(wěn)定，微小的波動也往往能夠帶來凈減持，對二永債收益率波動有一定放大影響，在利率債方面基金維持交易型特點(diǎn)。
第八、券商自營在利率債交易方面比較靈活，利率止盈的信號意義值得關(guān)注。券商自營在一些交易日的大幅買入賣出行為放大了利率的波動。不過，正是由于券商自營在利率債交易方面靈活的特點(diǎn)，對于基金做利率債止盈時候是一個較好的參考信號?；鹱鳛榻灰仔瓦x手容易追漲殺跌，或者受制于規(guī)模的變化使交易型特點(diǎn)體現(xiàn)的更加明顯，但是追漲可能會發(fā)生虧損。對于基金來說，券商自營利率止盈是一個可以關(guān)注的信號。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊，統(tǒng)計(jì)存在偏差。
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