>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：新一輪降息或開啟-231222
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大?。?/td>
| 365KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
大行存款利率再度調(diào)降，調(diào)降期限范圍更廣。自2022年4月存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制建立以來，主要商業(yè)銀行存款掛牌利率此前經(jīng)歷了去年9月、今年6月、今年9月等三輪存款利率下調(diào)，而今年存款利率下調(diào)主要為1年期以上的中長(zhǎng)期存款利率。以工行為例，本次1年期以上的期限存款利率，下調(diào)幅度同9月持平，但本次自去年9月份以來首次對(duì)短期限定存利率進(jìn)行調(diào)整，這可能意味著后續(xù)存款利率曲線全面下調(diào)開啟。
資產(chǎn)端貸款置換降低收益率，而負(fù)債端存單成本上行，銀行凈息差持續(xù)承壓。9月份以來，商業(yè)銀行陸續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“讓利”，降低存量房貸利率、特殊再融資債置換、貸款置換城投企業(yè)高息債務(wù)等，資產(chǎn)收益率持續(xù)下行。而負(fù)債端，由于四季度政府債大量發(fā)行繳款、央行流動(dòng)性操作偏謹(jǐn)慎等因素，銀行間狹義流動(dòng)性持續(xù)偏緊，存單利率持續(xù)上行，目前1年期存單利率和MLF利率甚至出現(xiàn)倒掛，作為銀行負(fù)債端重要來源，存單利率大幅上行損害銀行的利潤(rùn)。當(dāng)前銀行凈息差已經(jīng)處于低位，資產(chǎn)端和負(fù)債端同時(shí)受損讓銀行凈息差持續(xù)承壓，進(jìn)而制約銀行信貸擴(kuò)張的能力。
定期存款利率下降，將幫助銀行降低負(fù)債端成本，但需要考慮市場(chǎng)化情況下，銀行負(fù)債端成本下降可能面臨的約束。銀行負(fù)債端中存款占比80%，定期存款利率下調(diào)，無疑將幫助銀行降低負(fù)債端成本，但從上市銀行的存款利率數(shù)據(jù)看，存款利率下調(diào)到降低銀行負(fù)債端成本，可能面臨兩大約束：首先，企業(yè)存款利率可能難以有效調(diào)降。從2022年存款利率下調(diào)以來，企業(yè)活期存款利率不降反升，背后的原因可能是，當(dāng)前企業(yè)貸款投放難度增加，銀行需要向企業(yè)提供更高的存款收益來提升企業(yè)貸款積極性。其次，定期存款利率下調(diào)后，如果銀行間市場(chǎng)資金利率不下降，那么存款流向理財(cái)和債基的壓力將上升。根據(jù)我們的估算，定期存款規(guī)模約為151萬億元，其中企業(yè)定期存款占比約為35.7%，我們預(yù)計(jì)本次存款利率下調(diào)，企業(yè)定期存款利率下調(diào)幅度為0-2bp，而居民儲(chǔ)蓄下調(diào)幅度約為15bp，因而我們估算本次存款利率下調(diào)將為銀行節(jié)省約1563億元利息支出。
我們預(yù)計(jì)新的一輪降息周期開啟，MLF、OMO與LPR都有望在明年年初調(diào)降。當(dāng)前財(cái)政付息壓力上升、真實(shí)利率上升、資本市場(chǎng)壓力上升、債務(wù)置換帶來的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)壓力等邏輯支撐央行大概率會(huì)降息。
從可行性角度看，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，既要“穩(wěn)定降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”，又要“穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，這意味著受銀行凈息差的約束，存款利率下調(diào)帶動(dòng)銀行負(fù)債成本下調(diào)，或是央行降息的先決條件。本月銀行調(diào)降存款利率，而本月LPR并未下調(diào)，對(duì)商業(yè)銀行凈息差形成了一定的保護(hù)。大部分貸款合同的利率約定形式為“LPR+加點(diǎn)”，貸款存續(xù)期內(nèi)加點(diǎn)固定不變，而在下一個(gè)重定價(jià)周期，新的貸款利率為按新的LPR加上固定的加點(diǎn)來收取利息。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)下調(diào)銀行存款利率，央行下調(diào)LPR至少在明年1月下旬，而很多按揭貸款的重定價(jià)周期為1年，重定價(jià)日為元旦，這部分存續(xù)的按揭貸款利率在2024年可能不會(huì)跟隨存款利率下調(diào)，確保了銀行凈息差的穩(wěn)定。因而，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)銀行存款利率下調(diào)，穩(wěn)定了商業(yè)銀行的凈息差，為央行政策利率調(diào)降打開了空間。
從必要性角度看，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格仍偏高，存單利率遠(yuǎn)高于同期限的定期存款利率，而存單利率和回購(gòu)利率將推升貨基和理財(cái)?shù)氖找媛?，可能造成銀行存款向貨基和理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)移。因而，為避免存款利率下調(diào)后銀行存款的流失壓力加大，政策利率和銀行間資金價(jià)格需要進(jìn)一步下調(diào)。
債市繼續(xù)走強(qiáng)，長(zhǎng)端更具配置價(jià)值。降息預(yù)期落地之前，債市整體風(fēng)險(xiǎn)有限，相對(duì)而言走強(qiáng)概率很大，近期債市做多情緒上升，部分機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了搶跑。明年年初降息的概率較大，疊加近期財(cái)政存款加速支出、央行MLF超量續(xù)作、存款利率下調(diào)，我們認(rèn)為年內(nèi)流動(dòng)性沖擊的概率可能有限，跨年后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能解除，資金將會(huì)有明顯改善，可以考慮增配具有進(jìn)攻性的品種，長(zhǎng)久期債券更優(yōu)配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行政策利率超預(yù)期下行；估計(jì)結(jié)果有偏差。
|
|
