>> 信達(dá)證券-行業(yè)配置主線探討：超跌板塊有望領(lǐng)漲-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：2010年以來(lái)，每年初均存在一段春季行情，期間上證指數(shù)漲幅最低5%，最高64%，中位數(shù)13%（僅2022年沒(méi)有明顯的春季行情）。春季行情大多數(shù)情況下持續(xù)1-2個(gè)月。我們認(rèn)為歷史上春季行情出現(xiàn)的原因主要有三個(gè)：（1）從三季報(bào)公布到年報(bào)公布期間行業(yè)基本面缺乏數(shù)據(jù)驗(yàn)證。（2）社融信貸數(shù)據(jù)年初的時(shí)候大多不錯(cuò)。（3）年初由于信貸寬松，股市資金格局通常處于較好的環(huán)境中。我們認(rèn)為當(dāng)下可以關(guān)注1月流動(dòng)性寬裕、穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力、估值反彈帶來(lái)的2024年春季行情布局窗口期。2010-2017年春季行情中，成長(zhǎng)和周期表現(xiàn)最強(qiáng)，但從2018-2023年春季行情中的表現(xiàn)來(lái)看，消費(fèi)>成長(zhǎng)>周期>金融&穩(wěn)定。我們認(rèn)為，結(jié)合歷史上春季行情板塊表現(xiàn)和指數(shù)底部反轉(zhuǎn)附近的板塊表現(xiàn)，季度優(yōu)先關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格中超跌老賽道的反彈，如電力設(shè)備。其次可關(guān)注超跌地產(chǎn)鏈的反彈。
未來(lái)3個(gè)月配置建議：硬科技(超跌反彈+春季行情利好成長(zhǎng)+仍在消化產(chǎn)能壓力)>金融地產(chǎn)（超跌反彈+低估值+政策敏感性高）>軟成長(zhǎng)（長(zhǎng)期邏輯好+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏不確定）>周期（產(chǎn)能格局好+需求隨庫(kù)存周期回升+估值合理）>消費(fèi)（估值合理+關(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)相關(guān)）
金融地產(chǎn)：市場(chǎng)風(fēng)格切換到價(jià)值，中特估板塊長(zhǎng)期估值偏低，可能先后出現(xiàn)系統(tǒng)性估值修復(fù)。季度層面上，如果指數(shù)存在階段性反轉(zhuǎn)的可能，一方面金融地產(chǎn)板塊受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持和經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，可能會(huì)有超額收益。另一方面，底部反轉(zhuǎn)的前期，地產(chǎn)鏈超跌特征較為明顯，或存在超跌反彈機(jī)會(huì)。
消費(fèi)：隨著消費(fèi)板塊的調(diào)整，大部分板塊的估值均下滑到2010年以來(lái)中等偏下的水平。但由于長(zhǎng)期邏輯尚未得到進(jìn)一步驗(yàn)證，估值繼續(xù)抬升空間恐有限。下一次機(jī)會(huì)的出現(xiàn)或仍需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好和消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)。
成長(zhǎng)：從過(guò)去2年和最近半年的板塊表現(xiàn)來(lái)看，硬科技（電力設(shè)備、電子等）是當(dāng)下超跌特征最明顯的板塊之一。一方面，硬科技板塊在底部反轉(zhuǎn)階段有超跌反彈機(jī)會(huì)。另一方面半導(dǎo)體、新能源是前一輪牛市的核心賽道，底部反轉(zhuǎn)第一波上漲常會(huì)有前一輪牛市的影子。此外春季行情也有利于成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。TMT可能成為牛市中新賽道，需要觀察業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的節(jié)奏。
周期：從價(jià)格波動(dòng)規(guī)律和產(chǎn)能格局來(lái)看，商品價(jià)格依然處在超級(jí)周期中，過(guò)去1-2年的價(jià)格走弱主要是庫(kù)存周期下降期的影響。我們建議關(guān)注周期板塊1-2年戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，基于以下兩點(diǎn)：（1）中美的庫(kù)存周期很有可能已經(jīng)接近底部。（2）2022年11月黃金見(jiàn)底開(kāi)始回升，可能意味著整體商品的底部正在形成。
一級(jí)行業(yè)具體配置方向：（1）金融：房地產(chǎn)（超跌反彈）>非銀金融（政策敏感性高）>銀行（持續(xù)性好）；（2）消費(fèi)：汽車（需求景氣度較高）；（3）成長(zhǎng)：電力設(shè)備（超跌反彈）；（4）周期：短期關(guān)注超跌的鋼鐵、建材，長(zhǎng)期關(guān)注產(chǎn)能格局好的有色金屬、石油石化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。
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