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老牌多晶硅料龍頭，維持“買入”評級
　　新特能源是國內(nèi)風(fēng)光資源開發(fā)運(yùn)營龍頭特變電工旗下香港上市公司，多晶硅業(yè)務(wù)是公司的主要收入，具備較高市占率。近一年來，多晶硅料受供需關(guān)系變化影響價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致公司盈利顯著承壓，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年EPS分別為3.56/2.30/3.07元。參考iFinD一致預(yù)期，根據(jù)同行業(yè)可比公司24年9.62倍PE，考慮到港股較A股普遍折價(jià)，參考港股硅料公司如協(xié)鑫24年估值普遍在5-7x之間，我們給予公司2024年5.2倍PE水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.08港幣，維持“買入”評級。
　　多晶硅供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，價(jià)格低位運(yùn)行盈利承壓
　　2023年初的硅料價(jià)格小幅回升進(jìn)一步帶動(dòng)了硅料廠商的擴(kuò)產(chǎn)熱情，大量產(chǎn)能于H1釋放，導(dǎo)致硅料價(jià)格迎來第二輪下跌。根據(jù)InfoLink的數(shù)據(jù)，目前多晶硅致密料的單瓦價(jià)格已經(jīng)下跌至65元/kg，相比22年下半年的價(jià)格高點(diǎn)303元/kg降低78.5%。近期硅料供需關(guān)系進(jìn)入階段性平穩(wěn)態(tài)勢，近一個(gè)月硅料價(jià)格保持在65-70元/kg區(qū)間，價(jià)格已經(jīng)迫近部分廠商成本線附近，后續(xù)價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限。需求方面，當(dāng)前N型硅料逐漸成為核心需求，看好具備N型料出貨能力的頭部廠商維持較強(qiáng)競爭力。
　　多晶硅產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，N型用料占比顯著提升
　　產(chǎn)能方面，根據(jù)公司中報(bào)，公司內(nèi)蒙古10萬噸多晶硅項(xiàng)目和準(zhǔn)東20萬噸多晶硅項(xiàng)目的一期10萬噸產(chǎn)能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)落地。N型硅料方面，公司通過完善多晶硅質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化工藝流程，N型用料占比不斷提升，23H1生產(chǎn)的N型硅料產(chǎn)量是去年同期6倍。同時(shí)由于內(nèi)蒙古10噸產(chǎn)能裝備進(jìn)行逐套停產(chǎn)檢修，公司23H1并未充分發(fā)揮最優(yōu)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)23H2在新建產(chǎn)線逐步爬產(chǎn)和原有產(chǎn)線檢修完成后充分釋放產(chǎn)能，產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步提升。
　　深耕電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
　　公司堅(jiān)持以集中式開發(fā)為主、分布式電站共同發(fā)展的理念，圍繞新能源大基地、源網(wǎng)荷儲一體化、光儲一體等項(xiàng)目開發(fā)模式，重點(diǎn)在河北、山西、甘肅、新疆等地布局。截至23H1，公司共獲得風(fēng)光項(xiàng)目指標(biāo)開發(fā)約1.08GW，完成并確認(rèn)收入項(xiàng)目裝機(jī)共1.02GW，實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營電站項(xiàng)目達(dá)到2.93GW。當(dāng)前公司電站盈利能力較好，且風(fēng)光電站項(xiàng)目仍為稀缺資源，看好公司堅(jiān)持終端電站建設(shè)業(yè)務(wù)，運(yùn)營電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。