>> 申萬宏源-易普力(002096)混裝炸藥行業(yè)領(lǐng)先，爆破一體化服務(wù)構(gòu)筑核心競爭力-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 2443KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司是央企中國能建旗下民爆板塊重要上市平臺。易普力在國內(nèi)市場分布在重慶、新疆、四川、湖南等二十多個?。▍^(qū)），國際市場分布在東南亞、中亞、非洲等地區(qū)，擁有炸藥許可產(chǎn)能近52.15萬噸，雷管許可產(chǎn)能9450萬發(fā)，具有技術(shù)、品牌優(yōu)勢和高端資源運作及市場開發(fā)能力。2023年，易普力通過借殼上市的方式，成為民爆行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模排名前列的上市公司。
政策鼓勵兼并重組，行業(yè)集中度將進一步提升。民爆行業(yè)營收和利潤重回正常增長區(qū)間，爆破服務(wù)收入持續(xù)提升，“一體化”進程正逐步推進。煤炭、金屬和非金屬礦山開采業(yè)仍是我國工業(yè)炸藥最主要的使用領(lǐng)域。政策繼續(xù)加碼，“培育3至5家頭部企業(yè)，形成8至10家骨干企業(yè)”是未來行業(yè)整合方向，易普力作為具有央企背景、名列前茅的民爆企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)整合。
公司是混裝炸藥和爆破一體化服務(wù)引領(lǐng)者?；煅b炸藥技術(shù)作為礦山爆破工程的核心，憑借其安全性和高效性，正逐漸成為行業(yè)主流，易普力作為國內(nèi)混裝炸藥的領(lǐng)軍企業(yè)，以高達50.13%的混裝炸藥產(chǎn)能占比遠超行業(yè)平均水平。同時公司也是國內(nèi)爆破一體化服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)，擁有豐富的經(jīng)驗和全方位的業(yè)務(wù)實力，能夠有效解決了各類爆破作業(yè)難題，2023年1-10月，新簽訂單已超過300億元，其中1億元以上訂單占比82%，均來自礦山爆破一體化服務(wù)，可保證公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流，奠定中長期成長。
對標(biāo)海外巨頭澳瑞凱，公司未來成長之路可期。澳瑞凱（Orica）公司是全球最大的民用爆破器材公司，通過自身經(jīng)營和收購兼并成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。內(nèi)在管理和企業(yè)文化是澳瑞凱成功的關(guān)鍵因素，包括策略、效率和文化的經(jīng)營方針。對標(biāo)澳瑞凱，易普力也在一體化和提高經(jīng)營效率的道路上發(fā)展，通過整合民爆生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷公司和爆破服務(wù)公司，步入我國民爆行業(yè)前列。易普力的期間費用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)優(yōu)異，展現(xiàn)出較高的經(jīng)營效率。
投資分析意見：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.54、7.61、9.06億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為20、17、14倍，據(jù)測算，可比公司2023-2025年平均估值分別為24、17、13倍。我們認為重組并購后，易普力已成為我國頭部的民爆上市公司，其背靠中國能建集團，能夠充分受益于民爆行業(yè)重組浪潮。從長期成長的角度來看，易普力也在一體化和提高經(jīng)營效率的道路上持續(xù)發(fā)展，參考可比公司平均估值，公司具備中長期成長性，給予一定的估值溢價，給予2024年P(guān)E估值20倍，對應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約18%，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；下游采礦業(yè)、基建等需求不及預(yù)期；安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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