>> 國金證券-南嶺民爆(002096)整合落定，產(chǎn)業(yè)鏈延伸啟動-120521
| 上傳日期： |
2012/5/22 |
大?。?/td>
| 267KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒亮，趙乾明 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
（1）公司公告：擬向神斧民爆10 名股東發(fā)行合計5320.55 萬股人民幣普通股股票（公司在實施2011 年利潤分配后，發(fā)行股數(shù)相應(yīng)調(diào)整為 10688.66 萬股），用于購買神斧民爆10 名股東合計持有的神斧民爆95.10%股權(quán)。
（2）5 月19 日上午一輛載有炸藥的車輛進入湖南省在建的炎汝高速隧道，在卸貨時發(fā)生爆炸；據(jù)媒體報道，事故造成 20 人死亡。
評論
方案落定：增發(fā)價格不變，資產(chǎn)評估價格微調(diào)；增發(fā)價格維持31.46 元/股（2011 年年報10 送10 派1.50 元后，發(fā)行價格調(diào)整為15.66 元/股），神斧民爆股權(quán)價值評估176008.84 萬元（略高于前次神斧民爆資產(chǎn)評估165035.36 萬元），由于此前南嶺已經(jīng)現(xiàn)金收購神斧4.9%股權(quán)，此次增發(fā)攤薄股數(shù)（5320.55 萬股，實施2011 年利潤分配后，調(diào)整為10688.66 萬股）與前次預(yù)案（5245.88 萬股）差別不大。
業(yè)績預(yù)測保守，超預(yù)期概率大：我們可以從三個方面看出公告中的業(yè)績預(yù)測偏保守，（1）公司未考慮硝酸銨成本下降；（2）一季度民爆行業(yè)景氣低點，神斧民爆一季度凈利潤增長32%，民爆行業(yè)未來景氣上升概率大，公司全年預(yù)測神斧凈利潤增長僅4.6%；（3）一季度行業(yè)產(chǎn)值占比全年18%，公司預(yù)計神斧一季度業(yè)績占比全年25%；此外，公司目前業(yè)績預(yù)測完全沒有考慮公司未來外延式擴張以及爆破服務(wù)獲得更多合作單位后的快速發(fā)展，因此公司未來業(yè)績超預(yù)期的概率較大。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸啟動：根據(jù)公司目前已達成合同和正在洽談的項目，預(yù)計2012 年合并公司爆破工程服務(wù)收入將增長將近15 倍，達到8000 萬，2013 年達到將近1.2 億，公司爆破工程服務(wù)進入跨越式發(fā)展期；同時，公司整合完成后一統(tǒng)省內(nèi)江湖，控制了上游貨源，便于向下游延伸整合流通環(huán)節(jié)，估計潛在可供并購銷售公司合計年銷售收入達到5 億左右。
事故凸顯行業(yè)上下游分離的弊端，將進一步引起政府對民爆行業(yè)安全性的重視，有利于產(chǎn)業(yè)鏈一體化的推進；我們判斷：政府為了進一步規(guī)范民爆產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、運輸和使用，必然會加速推進民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，因為只有產(chǎn)業(yè)鏈一體化才能降低監(jiān)管難度；因此，相關(guān)部門必然支持大型民爆企業(yè)進行收購兼并，向下游流通和爆破服務(wù)領(lǐng)域延伸。
投資建議
我們預(yù)測公司 2012-2014 年EPS 為：1.27 元、1.42 元和1.53 元。
考慮到公司吸收合并神斧民爆完成后將向下游延伸（省內(nèi)銷售渠道整合、省內(nèi)外爆破服務(wù)合作），我們給予公司27x12PE，目標價34.25 元，建議買入。
|
|
