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業(yè)績呈加速增長趨勢。2023年公司業(yè)績呈快速反彈趨勢，前三季度收入同比+29.3%，歸母凈利同比+27.6%。除了前期低基數(shù)影響，我們認(rèn)為在經(jīng)歷前期布局、沉淀，公司自身發(fā)展進(jìn)入到新階段。疊加甘肅亞特2022年重回公司第一大股東，核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、激勵充分的有利因素，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績將延續(xù)加速增長趨勢。
　　省內(nèi)：以完善的產(chǎn)品矩陣享消費(fèi)升級紅利。2022年甘肅白酒市場規(guī)模約80億元，公司市占率約20%。目前甘肅省內(nèi)地產(chǎn)酒主要布局中低端價(jià)格帶，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，發(fā)展機(jī)遇廣闊。公司省內(nèi)主推年份、星級和柔和三大系列，年份系列通過核心客戶挖掘發(fā)力次高端；星級系列通過經(jīng)銷商深度分銷持續(xù)拓展鄉(xiāng)縣下沉市場；柔和系列立足核心門店引導(dǎo)承接市場需求。2023年前九月高檔白酒收入占比達(dá)69.1%，16-22年噸價(jià)漲幅達(dá)90.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。對標(biāo)伊力特在新疆40%市占率，天佑德酒在青海35%市占率，以40%市占率水平測算，我們預(yù)計(jì)未來公司省內(nèi)至少有15億元增長空間。
　　省外：穩(wěn)扎穩(wěn)打開拓西北華東市場。公司在西北主推能量系列，滾動擴(kuò)張下西北五省布局基本完成。華東主推金徽老窖，打造“首席”品鑒IP，廣告投放密集，2022年華東四省19座重點(diǎn)城市已完成了千萬級廣告投放計(jì)劃。預(yù)計(jì)公司密集營銷投入將利于渠道端持續(xù)滲透，2023年前九月公司省外收入yoy+20.6%,占比達(dá)23.8%，預(yù)計(jì)未來省外市增長空間廣闊。
　　投資建議：公司2023年前三季度業(yè)績呈加速增長趨勢，未來受益于省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級+省外全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.6/4.9/6.3億元，同比增速分別為28%/37%/27%。12月28日股價(jià)（24.5元）對應(yīng)2023-2025年P(guān)/E分別為35/25/20x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，省內(nèi)品牌競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，省外市場擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。