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投資邏輯
　　一、深入鄉(xiāng)鎮(zhèn)商業(yè)網(wǎng)絡，下沉市場壁壘深厚
　　公司超10年深耕下沉市場，賦能鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店在采購渠道和數(shù)字化能力上提升，深度洞察夫妻店的經(jīng)營需求的變化，從“進貨”逐漸升級到“進銷存管理”、“客流營銷”等場景。截至2023H1，注冊會員零售門店達21.76萬家，覆蓋2.4萬鄉(xiāng)鎮(zhèn)。公司收入構成主要包括交易業(yè)務和服務業(yè)務，2023H1交易業(yè)務占比99%，收入達430億元。服務業(yè)務占比1%，收入3.43億元，SaaS+付費率持續(xù)提升至30.68%，公司組建高度本地化且深入了解下沉市場的鐵軍團隊加強與會員零售門店互動，提高會員店黏性并開拓新會員店。
　　二、品類錯位競爭，總部供應鏈采購占比提升
　　公司主營品類聚焦商品價值高、線下體驗高、售后要求高的“三高”品類，與以快消品為主的B2C電商、以生鮮為主的社區(qū)團購形成差異化。2023H1各品類占收入比例分別為消費電子53.28%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料15.57%，家用電器15.12%，合計超80%。目前公司總部供應鏈直采比例達55%，加固采購成本優(yōu)勢。
　　三、SaaS工具貼近經(jīng)營需求，付費靈活降低使用門檻
　　公司APP矩陣中，超級老板APP幫助智能化進銷存管理，匯享購APP幫助經(jīng)營會員網(wǎng)店、豐富營銷促銷，匯好看直播APP幫助實景導購、實時互動。公司打造“智能導購AI+營銷策劃AI+數(shù)字人”綜合解決方案，提供更具優(yōu)勢的“幫買”“幫賣”支持。付費形式逐漸降低基礎費用門檻，從年費形式向“低基礎費用+營銷效果付費”的形式轉變，預計提升SaaS產(chǎn)品在會員店的滲透率。
　　四、追求高質量增長，盈利能力提升，存貨周轉提效
　　2023H1公司收入為433.77億元，同比6.61%。毛利率提升至2.98%（同比+10bp），Non-IFRS凈利潤3.83億元，同比31%，凈利潤率0.88%（同比+9bp）。公司于2023年12月27日發(fā)布股權激勵計劃，績效目標為2026年公司股權持有人應占凈利潤對比2023年增幅超過100%。
　　盈利預測、估值和評級
　　我們預測公司2023年至2025年的Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為4.47億元、5.72億元、7.20億元。行業(yè)2024年PE中位數(shù)為15x，我們給予2024年28x PE估值，對應市值174億港元，目標價33.67港元。首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　宏觀消費修復不及預期及市場需求變化風險，毛利率低或存在經(jīng)營風險，供應鏈風險等。