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2023年建材板塊個(gè)股業(yè)績(jī)多有修復(fù)，但市場(chǎng)走勢(shì)卻持續(xù)弱化，我們認(rèn)為估值下修是板塊走弱的核心原因。2024年重點(diǎn)關(guān)注供給收縮以及需求邊際改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)上修，進(jìn)而尋求預(yù)期改善、估值上行的機(jī)會(huì)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　多支龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，估值已充分消化。多個(gè)板塊龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)已走出低谷，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但行業(yè)指數(shù)仍趨勢(shì)性下行。2023年板塊的下跌，更多的是在跌估值，而非跌業(yè)績(jī)?？v向比較來(lái)看，東方雨虹、偉星新材、東鵬控股、北新建材等龍頭個(gè)股的PB和PE已經(jīng)跌至2018年以來(lái)10%甚至更低的分位數(shù)。
　　 2024年關(guān)注房?jī)r(jià)與“三大工程”。近年地產(chǎn)鏈持續(xù)下行是建材行業(yè)承壓的根本原因，但壓力中也孕育著機(jī)會(huì)。近兩年房地產(chǎn)新開(kāi)工已較2021年大幅下跌，土地供應(yīng)面積也有收縮趨勢(shì)。供給端的大幅收縮的隱患或?qū)⒃?024年逐漸暴露，導(dǎo)致房?jī)r(jià)有上行可能，從而帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售與建材需求。另外需關(guān)注“三大工程”以及萬(wàn)億國(guó)債的發(fā)行，有望一定程度對(duì)建材需求帶來(lái)邊際改善。
　　水泥板塊安全邊際相對(duì)較強(qiáng)。從估值角度考慮，水泥板塊當(dāng)前已基本處于市凈率的歷史底部。截至2023年12月27日，海螺水泥的市凈率（LYR）為0.64倍，處于2010年以來(lái)的0.44%分位數(shù)，其余水泥企業(yè)亦基本處于破凈水平。分紅率角度考慮，水泥企業(yè)多有提升分紅率，提高股息率的意愿，2022年海螺水泥、天山股份、塔牌集團(tuán)、萬(wàn)年青的分紅率均在50%以上。行業(yè)底部階段，水泥行業(yè)投資具備較強(qiáng)的安全邊際。
　　消費(fèi)建材關(guān)注業(yè)績(jī)修復(fù)的持續(xù)性。2023年消費(fèi)建材板塊的業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)已現(xiàn)，股價(jià)下跌多為估值原因，估值的扭轉(zhuǎn)需要積極因素的不斷兌現(xiàn)。在“認(rèn)房不認(rèn)貸”、北京上海下調(diào)首付比例的情況下，新房及二手房銷售或能有所恢復(fù)，需求端較2023年存在好轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。消費(fèi)建材供給端經(jīng)過(guò)兩年左右的承壓出清，2024年或有望延續(xù)收縮。供需均有邊際向好的動(dòng)力，期待業(yè)績(jī)修復(fù)的持續(xù)性。
　　玻纖板塊供需矛盾仍然突出，長(zhǎng)期有信心但短期需保持耐心。當(dāng)前行情下，盡管玻纖市場(chǎng)價(jià)格已跌破多數(shù)企業(yè)成本線、成本支撐較強(qiáng)，需求乏力下企業(yè)仍有降價(jià)出貨動(dòng)機(jī)，價(jià)格底尚未穩(wěn)固。我們分析認(rèn)為玻纖行業(yè)的供給端確定性相對(duì)較強(qiáng)，價(jià)格變化更依賴于需求。價(jià)格筑底和反彈的前提是未來(lái)的需求增速要能超過(guò)供給增速，且要能逐步消化高企的行業(yè)庫(kù)存，在供需平衡獲得修復(fù)且?guī)齑嬷饾u降至正常水平后，價(jià)格趨勢(shì)才會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　投資建議
　　1.消費(fèi)建材業(yè)績(jī)正處于修復(fù)階段，但估值仍然在不斷下行，當(dāng)前估值處于歷史分位數(shù)較低水平。2024年在房地產(chǎn)“三大工程”以及萬(wàn)億國(guó)債的支持下，消費(fèi)建材需求有望有所提振。推薦低估值行業(yè)龍頭東方雨虹、偉星新材、東鵬控股、蒙娜麗莎、兔寶寶、箭牌家居等。2.水泥板塊PB估值已基本處于歷史最低水平，關(guān)注2024年需求的邊際改善以及供給端的逐漸出清。中長(zhǎng)期看，我國(guó)城鎮(zhèn)化率仍然具備提升空間，水泥行業(yè)的總需求或仍然有提升與改善的機(jī)會(huì)。水泥板塊我們推薦行業(yè)龍頭海螺水泥、天山股份，海外與非水泥業(yè)務(wù)亮眼的華新水泥，以及2023年業(yè)績(jī)修復(fù)顯著的塔牌集團(tuán)。水泥產(chǎn)業(yè)鏈我們推薦壘知集團(tuán)、蘇博特、西部建設(shè)。3.玻纖板塊當(dāng)前仍處于行業(yè)磨底階段，庫(kù)存與潛在新進(jìn)產(chǎn)能仍然較多，需求恢復(fù)后價(jià)格的上漲需要面臨高庫(kù)存與新進(jìn)入產(chǎn)能的挑戰(zhàn)，壓力仍然較大。玻纖行業(yè)龍頭仍然具備相對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，我們建議關(guān)注話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)的行業(yè)龍頭中國(guó)巨石與中材科技。4.非地產(chǎn)鏈的個(gè)股中，我們?nèi)匀煌扑]受益于中硼硅滲透率不斷提升的藥用玻璃龍頭山東藥玻以及行業(yè)新貴力諾特玻；推薦壓濾機(jī)行業(yè)龍頭景津裝備。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　地產(chǎn)銷售不及預(yù)期、竣工面積增速回落、基建增速大幅回落、成本壓力卷土重來(lái)。