>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)周報：白酒正進入換擋期，大眾品有望持續(xù)復(fù)蘇-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 1209KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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上周食品飲料板塊跑贏滬深300，在各板塊中漲跌幅排名靠前。白酒當(dāng)前處于弱平衡狀態(tài)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股的機會。大眾品需求有望持續(xù)復(fù)蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關(guān)注低估值的改善型品種。
市場回顧
上周食品飲料板塊絕對漲幅為0.2%，跑贏滬深300（-0.1%）0.3pct，漲跌幅在各行業(yè)中排名第6。食品飲料子板塊中，乳品、白酒漲跌幅排名靠前，分別為0.9%、0.7%，預(yù)加工食品、零食漲跌幅排名靠后，分別為-4.4%、-5.2%。截至12月22日，白酒板塊估值（PE-TTM）為24.5X，食品板塊估值（PE-TTM）為18.4X。
行業(yè)數(shù)據(jù)
根據(jù)今日酒價及同花順數(shù)據(jù)，12.15-12.22整箱飛天批價2970-3000元，散瓶飛天批價2700-2730元。普五批價930元，國窖1573批價為875元。
2023年11月，進口葡萄酒數(shù)量為2.14千萬升，環(huán)月+52.1%，同比12.0%。進口葡萄酒單價為4018美元/千升，環(huán)月-17.8%，同比-18.7%。
截至12月15日，國內(nèi)生鮮乳價格為3.67元/公斤，環(huán)周-0.3%，同比10.9%。2023年11月，進口大包粉數(shù)量為6.00萬噸，環(huán)月0.0%，同比25.0%。進口大包粉單價為6762美元/噸，環(huán)月-21.2%，同比-16.6%。截至12月22日，全國生豬出欄價為7.34元/斤，環(huán)周-3.0%，同比-9.2%。截至12月22日，全國豬糧比價為5.75，環(huán)周+0.32pct，月同比0.10pct。2023年11月，進口豬肉數(shù)量為9.00萬噸，環(huán)月0.0%，同比50.0%。進口豬肉單價2099美元/噸，環(huán)月+3.4%，同比-15.7%。
主要觀點
白酒正進入換擋期，關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股的機會。（1）2016-2021年白酒行業(yè)繁榮，我們認(rèn)為有兩個重要驅(qū)動因素：地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)的快速擴張，推升了高端白酒的需求，這也是茅臺酒價格從800元漲到3000元以上的原因之一，并帶動了各個價格帶的升級；上市公司通過釋放制度紅利，行業(yè)集中度快速提升，維持了大幅超越行業(yè)的收入增速，上市公司收入占行業(yè)比重從2015年20%上升2022年的53%，如果剔除統(tǒng)計口徑的影響，我們判斷實際占比可能明顯高于53%。（2）隨著地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)增速放緩，經(jīng)濟增長驅(qū)動因素發(fā)生變化，同時龍頭市占率達到較高水平，行業(yè)增速與上市公司增速將逐步趨同，我們判斷白酒行業(yè)正進入換擋期。一方面，隨著消費群體的結(jié)構(gòu)變化，白酒消費偏好轉(zhuǎn)向高性價比和個性化需求，另一方面，酒企從粗放式的渠道擴張，轉(zhuǎn)為更精細(xì)地挖掘消費者需求。（3）2023年白酒的市場情緒走了一輪過山車，1-2月受益于疫后需求的集中釋放，產(chǎn)業(yè)界和投資者對后市的需求較為樂觀，但3月份之后需求集中釋放的效果減弱，淡季需消化前期的渠道庫存，終端價格出現(xiàn)回落，導(dǎo)致市場情緒從樂觀變?yōu)楸^。進入2023年下半年之后，白酒未出現(xiàn)強周期的調(diào)整，渠道庫存處于可控位置，經(jīng)銷商適應(yīng)了當(dāng)前的需求環(huán)境，行業(yè)處于弱平衡的狀態(tài)。（4）展望2024年，我們認(rèn)為在存量競爭的行業(yè)背景下，優(yōu)選抗風(fēng)險能力和渠道掌控能力較強的龍頭酒企，以及可環(huán)大本營擴張的省級龍頭，長遠(yuǎn)來看，關(guān)注能更精細(xì)把握消費者需求的酒企，看好山西汾酒、瀘州老窖、今世緣。（5）首推山西汾酒，公司向上勢能不減，預(yù)計未來兩年將維持較快的業(yè)績增速。
大眾品需求有望持續(xù)復(fù)蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關(guān)注低估值的改善型品種。大眾品3季度需求復(fù)蘇力度偏弱，不過現(xiàn)階段的消費趨勢，并不能簡單歸類于降級與升級，而是兩者并存，未來隨著居民收入預(yù)期的穩(wěn)定，有望重拾升級態(tài)勢。從瑞幸咖啡財報、旅游出行人數(shù)等數(shù)據(jù)來看，消費觀念發(fā)生了較大的變化，消費者愿意用更多的閑暇去體驗美好的生活，并沒有進入低欲望時代，也并不排斥高價，而是更注重高性價比、物有所值的消費體驗。長遠(yuǎn)來看，地產(chǎn)對居民消費的擠出效應(yīng)減弱，反而會帶動大眾品需求持續(xù)增長。
推薦組合
推薦組合：（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺；（2）大眾品：安井食品、絕味食品、承德露露。
評級面臨的主要風(fēng)險
經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期、原材料成本波動、渠道庫存超預(yù)期、食品安全事件。
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