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2023年以來，美國經(jīng)濟展現(xiàn)出超出市場預期的韌性，這導致美聯(lián)儲不敢輕言結束加息，使得10年期美債利率和美元指數(shù)持續(xù)波動上漲，從而抑制了全球風險資產(chǎn)的表現(xiàn)。
　　美國經(jīng)濟的韌性很大一部分重要來源是政府采取的財政加杠桿政策，包括居民端的轉移支付、產(chǎn)業(yè)端的三大產(chǎn)業(yè)法案等成為推動美國經(jīng)濟復蘇的重要因素。
　　結果上來看，在全球制造業(yè)周期下行背景下，美國制造業(yè)的建筑投資仍然表現(xiàn)出較強的韌性。一方面是財政發(fā)力領域呈現(xiàn)明顯逆周期性。另一方面企業(yè)在海外低利率階段增加了固定利率融資規(guī)模，利率上調(diào)對企業(yè)的影響也未能滲透；居民端，受益于政府轉移支付、就業(yè)緊張下的薪資增長以及個稅減免等因素，推動居民實際可支配收入的增加。以及長期固定利率合同的抵押貸款和成熟的再融資機制，居民部門還本付息壓力并未明顯升高。
　　展望2024年，2023年以來屢超預期的經(jīng)濟所展現(xiàn)出的韌性或?qū)⒅饾u步入尾聲，美國經(jīng)濟將面臨三大制約因素：第一是大選年難以持續(xù)實施寬松的財政政策；第二是居民部門超額儲蓄耗盡，導致消費能力下降；第三是公司債券將陸續(xù)到期，預期較高的利息支付負擔或?qū)⒁种瀑Y本投資。
　　隨著聯(lián)邦財政擴張的支撐效應或?qū)⑦M一步減弱，而貨幣緊縮的滯后效應仍會進一步加劇，因此這決定了美國經(jīng)濟下行是一種趨勢。不過，這也并非等價于衰退的開啟，2024年美國經(jīng)濟也存在幾大支撐因素。一方面新移民填補勞動力供給缺口的同時也為經(jīng)濟注入新的活力。另一方面，美國制造業(yè)即將步入補庫周期，而經(jīng)濟的彈性也取決于企業(yè)補庫存的力度。我們預計補庫周期最早會在2024年上半年開始。但是，在高利率的情況下，企業(yè)進行補庫的力度可能會相對有限。更加強勁的補庫周期可能會源自于美聯(lián)儲開啟降息或者原材料價格特別是原油價格的波動幅度。
　　2024年美國經(jīng)濟、就業(yè)市場轉弱的過程或仍將“一波三折”，整體呈現(xiàn)出有韌性的下滑。從節(jié)奏上看，預計美國經(jīng)濟在2024上半年面臨下行壓力較大，下半年有望邊際改善。一方面，我們認為，加息的滯后影響在2024上半年仍將繼續(xù)顯現(xiàn)，但是按照我們測算，美聯(lián)儲大概率從2024年中開始降息，貨幣緊縮對經(jīng)濟的抑制作用有望在下半年減輕。
　　風險提示：地緣局勢變化超預期，美國經(jīng)濟金融風險超預期，國際金融市場波動超預期，美國財政緊縮幅度超預期等