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從貨幣政策委員會四季度例會內(nèi)容來看，關(guān)于“精準(zhǔn)有效”與“跨周期調(diào)節(jié)”的表述強(qiáng)化，貨幣政策或更為關(guān)注短期效率與長期跨周期安排。下階段，建議關(guān)注信貸投放的節(jié)奏與結(jié)構(gòu)新特點(diǎn)，亦可進(jìn)一步關(guān)注貨幣政策與財(cái)政政策在“三大工程”等領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)力。
　　▍事項(xiàng)：12月27日，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度（總第103次）例會召開，會議由中國人民銀行行長兼貨幣政策委員會主席潘功勝主持。
　　▍政策基調(diào)：靈活適度，精準(zhǔn)有效。四季度例會定調(diào)與中央金融工作會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議總體一致，總的要求為“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”。與上季度例會相比，建議關(guān)注兩個邊際變化：1）“精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”；2）“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”調(diào)整為“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”?？傮w而言，下階段貨幣政策或更為關(guān)注短期效率與長期跨周期安排。
　　▍利率匯率：總體延續(xù)往次表述。1）利率政策新增盤活存量表述?！搬尫刨J款市場報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制效能，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，與上季度表述完全一致。新增“積極盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”表述，對應(yīng)化債等工作推進(jìn)或?qū)识▋r(jià)等帶來積極效果。2）匯率延續(xù)“合理均衡”與“基本穩(wěn)定”表述。“堅(jiān)決對順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的“兩個堅(jiān)決”表述，與上季度例會基本一致。“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”，亦與三季度貨政報(bào)告保持一致。
　　▍信用投放：節(jié)奏與結(jié)構(gòu)為重。1）節(jié)奏關(guān)注“均衡投放”。本季度會議表述為“引導(dǎo)信貸合理增長，均衡投放”，與三季度貨政報(bào)告相一致，我們預(yù)計(jì)2024年季度間信貸投放或更為均衡，特別考慮到今年投放節(jié)奏的明顯前置，24Q1信貸增長或存在少增可能。2）結(jié)構(gòu)關(guān)注“五篇大文章”與“三大工程”?？萍冀鹑?、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造“三大工程”，均為2024年信貸投放重點(diǎn)方向，特別是保障性住房建設(shè)的表述順序前置，或意味著其相對重要性。
　　▍政策協(xié)同：強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，支持民營經(jīng)濟(jì)。1）強(qiáng)化政策協(xié)調(diào)。作為對進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)工作會議“強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力”的要求落實(shí)，本季度會議亦突出“進(jìn)一步加強(qiáng)部門間政策協(xié)調(diào)配合，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌”的表述，下階段財(cái)政與貨幣圍繞“三大工程”等重點(diǎn)領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)力或值得期待。2）強(qiáng)化民間投資與民營經(jīng)濟(jì)支持。會議重點(diǎn)提及“增強(qiáng)政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，提高乘數(shù)效應(yīng)，有效帶動激發(fā)更多民間投資”，下階段民間投資與民營經(jīng)濟(jì)或仍是結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力方向。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣大幅波動；各銀行發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍投資策略：預(yù)期修復(fù)，底部配置。從貨幣政策委員會四季度例會內(nèi)容來看，關(guān)于“精準(zhǔn)有效”與“跨周期調(diào)節(jié)”的表述強(qiáng)化，貨幣政策或更為關(guān)注短期效率與長期跨周期安排。下階段，建議關(guān)注信貸投放的節(jié)奏與結(jié)構(gòu)新特點(diǎn)，亦可進(jìn)一步關(guān)注貨幣政策與財(cái)政政策在“三大工程”等領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)力。個股投資層面，可關(guān)注三條遞進(jìn)主線：1）防御標(biāo)的，主要是大型銀行，核心在于分紅收益率帶來的高確定性回報(bào)以及低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)邏輯下的估值修復(fù)，底部左側(cè)邏輯；2）彈性標(biāo)的，主要是寧波銀行，核心在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性帶來顯著的估值修復(fù)空間，底部右側(cè)邏輯；3）長期標(biāo)的，主要是招商銀行，核心關(guān)注可持續(xù)內(nèi)生性商業(yè)模型帶來的估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司基本面將在2024年下半年開始恢復(fù)