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海外盈利預(yù)計(jì)改善自主板塊盈利，投資收益企穩(wěn)，公司當(dāng)前估值水平較低
　　海外盈利預(yù)計(jì)改善自主板塊盈利，投資收益企穩(wěn)下，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為148.5/168.5/194.3億元，對應(yīng)PE分別為11/9/8X，且當(dāng)下PB僅0.54X，估值水平較低?？紤]分部估值，分別給予代表合資盈利的“投資收益”部分和代表自主盈利的“歸母凈利-投資收益”部分24年9X和20XPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.32元；考慮整體估值，選擇廣汽、長安、長城為可比公司，考慮公司合資承壓，給予公司較行業(yè)15%的估值折價(jià)，24年目標(biāo)PE為12.24倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.66元，兩種方法目標(biāo)價(jià)接近，選擇17.66元為目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評級。
　　近幾年上汽集團(tuán)銷售承壓，但自主、新能源、海外已為三大增長新動(dòng)能
　　23年1-11月上汽集團(tuán)整車銷售同比下降8.0%，整體銷售承壓；23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5233.4億元，同比下降0.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤114.1億元，同比下降9.8%。自主方面，上汽自主（含飛凡、智己）在集團(tuán)整車銷量的占比逐年提升，2023年1-11月的銷售占比提升至20.7%。出海方面，2023年1至11月，上汽集團(tuán)整車?yán)塾?jì)出口96.9萬輛，同比增長23.7%。新能源方面，智己品牌已出現(xiàn)“爆款”車型LS6，2023年11月共交付8151臺；上汽主要合資品牌上汽大眾和上汽通用也在加速向新能源轉(zhuǎn)型。
　　出海：海外銷量連續(xù)多年蟬聯(lián)第一，具備良好的海外銷售基礎(chǔ)
　　截至2022年，集團(tuán)整車出口連續(xù)7年保持全國第一，產(chǎn)品已進(jìn)入全球90余個(gè)國家及地區(qū)，并形成了歐洲、美洲2個(gè)“十萬輛級”和澳新、中東、東盟、南亞4個(gè)“五萬輛級”區(qū)域市場。2023年上半年，上汽集團(tuán)官宣了其將在歐洲投資建設(shè)新能源汽車工廠的計(jì)劃，在歐洲建廠能夠規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)問題，降低關(guān)稅和物流成本，提升整車價(jià)格的競爭力。上汽集團(tuán)海外業(yè)務(wù)拓展順利有望持續(xù)助力整個(gè)自主板塊的盈利改善。
　　合資：加大智能電動(dòng)投入，努力追趕國內(nèi)主流水平
　　受自主及新勢力的沖擊，上汽大眾與上汽通用近幾年銷量承壓。23年1-11月上汽大眾銷量104.4萬，同比-3.6%；上汽通用銷量70.7萬輛，同比-14.6%。在穩(wěn)住油車銷售的同時(shí)，積極向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型或成為合資品牌競爭的關(guān)鍵。23年1-11月份上汽大眾的新能源車銷量占比為10.2%，較22年同期提升4.1pct，由于性價(jià)比優(yōu)勢，ID.3銷量快速增長；同期，上汽通用新能源車銷量占比為9.1%，較2022年同期提升4.9pct。上汽通用五菱23年1-11月乘用車?yán)塾?jì)銷量為62.9萬輛，同比-16.8%，主要是處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，由原來A00小車向A0和A級車拓展，同時(shí)單車盈利有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、公司智能化進(jìn)展不及預(yù)期。