>> 華安證券-策略月報(bào)：信心重于黃金，短配穩(wěn)健、長(zhǎng)重確定-240101
| 上傳日期： |
2024/1/1 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運(yùn)智 |
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市場(chǎng)觀點(diǎn)：行情的關(guān)鍵契機(jī)在于政策落地力度能否超預(yù)期
2023年12月A股延續(xù)弱勢(shì)震蕩，市場(chǎng)上漲動(dòng)能較弱，主要源于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)定調(diào)后，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心和宏觀政策力度偏悲觀預(yù)期仍未扭轉(zhuǎn)。展望2024年1月，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，繼續(xù)等待積極因素出現(xiàn)。當(dāng)下影響市場(chǎng)動(dòng)能偏弱的因素仍在：一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)緩慢修復(fù)態(tài)勢(shì)，復(fù)蘇仍未見(jiàn)提速；另一方面政策力度較市場(chǎng)預(yù)期仍偏弱。但后市無(wú)憂大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：一是全球市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期整體偏樂(lè)觀；二是開(kāi)年為配合信貸投放及財(cái)政發(fā)力等，流動(dòng)性充裕的確定性強(qiáng)。后續(xù)投資者預(yù)期扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵契機(jī)在于政策落地力度能否超預(yù)期。
聚焦財(cái)政與貨幣政策落地力度，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息信號(hào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，1月進(jìn)入政策“真空期”，重點(diǎn)聚焦財(cái)政與貨幣政策的落地力度，包括信貸能否迎來(lái)“開(kāi)門紅”、財(cái)政政策如何靠前發(fā)力等。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策力度信心有待修復(fù)，如政策加速落地或超預(yù)期落地，有望推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好向好。此外，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期整體偏樂(lè)觀，2024全年降息幅度在125-150BP，遠(yuǎn)超點(diǎn)陣圖，需警惕美債收益率下行不及預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能未見(jiàn)提速跡象。12月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于復(fù)蘇通道，但主要指標(biāo)并未顯示出復(fù)蘇加速跡象，制造業(yè)PMI繼續(xù)下行。地產(chǎn)銷售回暖但持續(xù)性有待觀察，基數(shù)影響服務(wù)業(yè)和商品需求維持改善但增速放緩，生產(chǎn)端繼續(xù)小幅回落。預(yù)計(jì)2023年全年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，社零同比7.1%，固投累計(jì)同比2.9%，其中制造業(yè)投資6.4%、基建投資5.7%、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資-9.3%。2023年12月，社零同比6.5%，出口同比0.5%，CPI同比0.3%，PPI同比-2.6%。
寬松基調(diào)不變，降準(zhǔn)概率較高，存款利率調(diào)降后降息概率有所提升。貨幣政策定調(diào)調(diào)整后，新表述下貨幣政策強(qiáng)調(diào)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，優(yōu)先于與實(shí)際名義GDP增速相匹配，意在保障相對(duì)較高的貨幣供應(yīng)增速。1月降準(zhǔn)概率高，同時(shí)存款利率調(diào)降后降息概率有所提升。長(zhǎng)端利率在2.6%附近博弈，但仍有上行壓力。人民幣匯率延續(xù)小幅升值態(tài)勢(shì)，北向資金有望切換至凈流入。
行業(yè)配置：把握短期穩(wěn)健資產(chǎn)及金融切換，中長(zhǎng)期堅(jiān)定確定性方向
1月份的配置思路上，需要考慮的點(diǎn)在于：一方面市場(chǎng)可能缺乏明顯的上漲動(dòng)能，因此發(fā)生行業(yè)普漲性行情的可能性較低。二方面，1月份將有較多的消費(fèi)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，如元旦節(jié)數(shù)據(jù)、月中出爐的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，但目前整體偏弱、預(yù)期較低，因此消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)的可能性也較弱。三方面，1月份也缺乏必要的開(kāi)工條件，對(duì)周期品而言是傳統(tǒng)的需求淡季，且經(jīng)濟(jì)回升仍是弱動(dòng)能，因此周期風(fēng)格也難取得顯著占優(yōu)。四方面，1月份基本可以確認(rèn)的是，海內(nèi)外流動(dòng)性都將走向?qū)捤?，從風(fēng)格上來(lái)看，流動(dòng)性敏感型的成長(zhǎng)、金融風(fēng)格可能會(huì)有更好的機(jī)會(huì)。因此配置上，一是要考慮市場(chǎng)上漲動(dòng)能偏弱下，穩(wěn)健型資產(chǎn)仍有配置必要；二是經(jīng)濟(jì)弱、流動(dòng)性松的宏觀環(huán)境下，金融風(fēng)格仍有望延續(xù)短期切換方向，且也符合成長(zhǎng)演繹條件。
第一個(gè)配置思路是穩(wěn)健型資產(chǎn)和金融風(fēng)格繼續(xù)切換可能。在市場(chǎng)上漲動(dòng)能仍然偏弱的情況下，投資者整體配置思路會(huì)更加穩(wěn)健，因此具備高股息率的資產(chǎn)如煤炭、公用事業(yè)（水利）等更受青睞。汽車及零部件行業(yè)已調(diào)整至較為適宜的位置，未來(lái)預(yù)計(jì)具備修復(fù)空間，疊加近期汽車景氣階段性回暖，目前正是配置時(shí)機(jī)。此外銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)切換跡象，滯漲明顯，也是短期配置較為理想的方向。
第二個(gè)思路是繼續(xù)堅(jiān)守中長(zhǎng)期確定性方向，包括：在新一輪產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇預(yù)期以及當(dāng)下正處估值修復(fù)階段且修復(fù)空間較充足的電子、通信，相比其他成長(zhǎng)行業(yè)更具配置性價(jià)比和中長(zhǎng)期的確定性。而此前熱度高的計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)目前已調(diào)整到11月初行情之前的位置，但板塊能否再舞動(dòng)，需密切跟蹤關(guān)注催化劑出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)存在較大偏差；國(guó)內(nèi)政策收緊超預(yù)期；地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
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