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和而泰智能控制器板塊三季度底部反轉(zhuǎn)明顯，但并沒(méi)有充分被市場(chǎng)挖掘。我們認(rèn)為，前期壓制公司產(chǎn)能利用率的原材料緊缺及疫情過(guò)峰因素已經(jīng)不再，規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力將穩(wěn)步提升。目前公司對(duì)應(yīng)2024和2025年的PE分別為18.7X、13.8X，低于行業(yè)和公司歷史平均水平，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　控制器板塊底部反轉(zhuǎn)明確，毛利率有望持續(xù)修復(fù)。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，但未充分被市場(chǎng)挖掘，猜測(cè)主要系與季節(jié)性較強(qiáng)的T/R芯片業(yè)務(wù)體量上升有關(guān)。我們?cè)?0月29日的點(diǎn)評(píng)中已經(jīng)指出公司智能控制器板塊利潤(rùn)率的快速恢復(fù)，如果拆開(kāi)來(lái)看，該板塊利潤(rùn)率已升至近三年較好水平。除2021年原材料緊缺和2022年年初疫情過(guò)峰等特殊外部因素?cái)_亂生產(chǎn)節(jié)奏外，季度間毛利率相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)，隨著公司產(chǎn)能利用率提升，明年毛利率同比將有較好修復(fù)。
　　人才梯隊(duì)建設(shè)完善，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司2022年進(jìn)行了一系列面向未來(lái)發(fā)展的重要布局，包括業(yè)務(wù)組織架構(gòu)調(diào)整，并大力投入汽車(chē)、智能化等產(chǎn)品人才梯隊(duì)建設(shè)，因此費(fèi)用端短期承壓。隨著人才陸續(xù)到崗、團(tuán)隊(duì)持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)效率、運(yùn)營(yíng)管理效率亦持續(xù)優(yōu)化，公司作為智能控制器中國(guó)龍頭廠商的規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)將有效拉動(dòng)公司盈利能力提升。
　　海外新房建設(shè)復(fù)蘇有望刺激下游需求增長(zhǎng)。作為出口型企業(yè)（2022年海外銷(xiāo)售占比為67.6%），公司受海外經(jīng)濟(jì)影響較重。受房屋庫(kù)存較低等因素影響，2023年美國(guó)新房銷(xiāo)售和新房開(kāi)工增速明顯提升。盡管2023年11月美國(guó)新房開(kāi)工數(shù)量已升至6個(gè)月高點(diǎn)，但美國(guó)整體仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，成屋庫(kù)存和住房空置率仍維持低位。由于美國(guó)是全球主要家電和工具消費(fèi)市場(chǎng)，其新房市場(chǎng)復(fù)蘇有望刺激公司相關(guān)智能控制器板塊需求增長(zhǎng)。
　　海外房貸利率下行預(yù)期支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。隨著海外利率企穩(wěn)并預(yù)期回落，房貸申請(qǐng)量已開(kāi)始回升。根據(jù)美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)（MBA），2023年11月抵押貸款申請(qǐng)量同比增長(zhǎng)21.8%。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要里的加息路徑點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)，聯(lián)邦基金利率中值到2024年年末將降至4.6%，預(yù)示明年或?qū)⒔迪?5個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的利率下行預(yù)期有望強(qiáng)化海外房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期并形成有力支撐，有望進(jìn)一步刺激下游相關(guān)需求增長(zhǎng)，為公司明年增長(zhǎng)打下更好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，公司在強(qiáng)β需求拉動(dòng)下憑借自身強(qiáng)α能力持續(xù)提升與客戶的粘性度，擴(kuò)充市場(chǎng)份額，后續(xù)增長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：控制器需求不及預(yù)期、子公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲。