>> 中信證券-和而泰(002402)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃亞元,魏鵬程 |
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2023年前三季度收入實(shí)現(xiàn)54.87億元，同比+24.13%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.34億元，同比+0.82%；毛利率實(shí)現(xiàn)18.83%，同比+0.06pct。報(bào)告期內(nèi)行業(yè)需求恢復(fù)緩慢，但是公司依然保持了收入利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性凸顯。同時(shí)公司汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，已經(jīng)成為公司新的增長(zhǎng)曲線。此外公司積極推進(jìn)全球產(chǎn)能布局，有望顯著增強(qiáng)針對(duì)全球客戶的大批量交付與快速響應(yīng)能力。我們給予目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用持續(xù)投入短期壓制凈利率。2023年前三季度收入實(shí)現(xiàn)54.87億元，同比+24.13%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.34億元，同比+0.82%；毛利率實(shí)現(xiàn)18.83%，同比+0.06pct。公司在2023年Q3單季度收入實(shí)現(xiàn)18.89億元，同比+22.85%，環(huán)比-3.30%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.41億元，同比+8.23%，環(huán)比+25.69%；毛利率實(shí)現(xiàn)19.03%，同比+0.31pct，環(huán)比-0.94pct。公司2023年前三季度整體業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)Q3單季度收入與利潤(rùn)同比增速均有上升態(tài)勢(shì)。但公司為保持持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用以及新項(xiàng)目和新技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)增加；同時(shí)管理人員及管理架構(gòu)優(yōu)化的投入也有所增加，因此短期內(nèi)對(duì)公司凈利潤(rùn)率造成了一定影響。公司前三季度歸母凈利率為6.36%，同比-1.92pcts。
▍行業(yè)承壓背景下，公司基本盤依舊穩(wěn)固。2023年前三季度，由于全球宏觀環(huán)境持續(xù)波動(dòng)，整體經(jīng)濟(jì)慢節(jié)奏修復(fù)，導(dǎo)致智能控制器市場(chǎng)需求恢復(fù)緩慢。但是公司在產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與深厚的頭部客戶基礎(chǔ)上積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外客戶、拓展產(chǎn)品品類。報(bào)告期內(nèi)公司在家電板塊表現(xiàn)依然穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.62億元，同比增長(zhǎng)23.87%?？刂破靼鍓K實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)14.61%。公司在智能控制器行業(yè)整體承壓的背景下依然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相關(guān)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)韌性凸顯。
▍汽車業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)公司汽車電子業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.49億元，同比增長(zhǎng)75.39%，項(xiàng)目放量速度較快。根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，公司近期中標(biāo)多個(gè)汽車電子重點(diǎn)項(xiàng)目，包括控制器產(chǎn)品項(xiàng)目（客戶為汽車電子巨頭，項(xiàng)目周期為8年，中標(biāo)金額達(dá)數(shù)億元）以及天幕控制器項(xiàng)目等（客戶為全球領(lǐng)先的變色技術(shù)創(chuàng)新者，服務(wù)于世界各地知名汽車制造商，合同金額達(dá)數(shù)千萬(wàn)元）。公司積極布局汽車電子業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，且中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，在手訂單充足，為公司未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)打開(kāi)空間。
▍產(chǎn)能全球化布局，加強(qiáng)公司快速響應(yīng)與供應(yīng)能力。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推動(dòng)全球化的產(chǎn)業(yè)布局，大力推動(dòng)青島和墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，積極引入核心關(guān)鍵人才。根據(jù)其財(cái)報(bào)，未來(lái)公司將形成深圳、杭州、青島、合肥、越南、意大利、羅馬尼亞、墨西哥等全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)能布局，實(shí)現(xiàn)針對(duì)全球客戶需求的批量交付與快速響應(yīng)。同時(shí)我們認(rèn)為未來(lái)隨著產(chǎn)品交付起量，全球各生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡，毛利率將得到進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣恢復(fù)不及預(yù)期；全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌鈪R波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：公司在行業(yè)整體承壓的背景下，依舊保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，可見(jiàn)其強(qiáng)健的業(yè)績(jī)韌性。同時(shí)汽車電子已經(jīng)成為公司新的成長(zhǎng)曲線，且公司持續(xù)中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。此外公司積極布局全球產(chǎn)能，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司批量供應(yīng)與快速響應(yīng)能力。但是由于行業(yè)景氣恢復(fù)較慢，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.00/7.01/9.45億元（原預(yù)測(cè)值為6.06/8.10/10.41億元）。參考拓邦股份、廣和通、美格智能等物聯(lián)網(wǎng)可比公司（Wind一致預(yù)期的現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024E平均23x PE），基于公司行業(yè)龍頭地位與我們對(duì)其未來(lái)兩年較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)，我們給予公司2024E 25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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