>> 中信期貨-大宗商品宏觀&中觀周度觀察：美國上半年降息預(yù)期穩(wěn)定，國內(nèi)維持弱復(fù)蘇節(jié)奏-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
4786KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
屈濤,劉道鈺,張文 |
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海外總覽：聯(lián)儲降息預(yù)期企穩(wěn)，歐美經(jīng)濟活動仍趨緩
市場隱含聯(lián)邦基金利率企穩(wěn)，銀行定期融資計劃（BTFP）用量創(chuàng)新高。截至12月29日，市場隱含聯(lián)邦基金利率顯示2024年1月美聯(lián)儲大概率維持當(dāng)前利率區(qū)間，3月大概率降息25bp，6月或累計降息75bp，本周市場隱含利率企穩(wěn)。此前2024票委積極釋放降息信號，美聯(lián)儲2024票委博斯克表示，“預(yù)計2024年下半年將進行兩次降息”?！懊缆?lián)儲不能等到通脹率達到2%才降息，否則通脹將“超調(diào)”；這是降息背后的策略?！?，但美聯(lián)儲“并不迫切退出限制性政策立場?！?024票委巴爾金表示“如果通脹出現(xiàn)良好的下降，美聯(lián)儲將會做出回應(yīng)。”至此，4位2024票委中已有3位明確釋放降息信號。截至12月27日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表縮減117億美元至7.68萬億美元，其中主要收縮來自于短期國債與MBS。銀行定期融資計劃（BTFP）用量上升44億美元至1358億美元，創(chuàng)設(shè)立以來新高。
地方聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)大面積超預(yù)期回調(diào)，企業(yè)銷售預(yù)期不確定性上升，海外需求延續(xù)弱勢。截至12月，里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-11，前值-5；費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-10.5（預(yù)期-3，前值-5.9）；紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-14.5（預(yù)期2，前值9.1）；芝加哥聯(lián)儲經(jīng)濟活動指數(shù)46.9（預(yù)期51，前值55.8）。12月地方聯(lián)儲平均PMI（+50）為44.09，前值44.24，各地企業(yè)普遍對當(dāng)?shù)厣虡I(yè)環(huán)境持悲觀態(tài)度，多數(shù)企業(yè)報告未完成訂單數(shù)量繼續(xù)下降?；虬凳?2月ISM制造業(yè)PMI仍存下行風(fēng)險，“預(yù)告”12月美聯(lián)儲褐皮書對于經(jīng)濟定性：經(jīng)濟活動放緩或延續(xù)。CEO經(jīng)濟展望、中小企業(yè)2023Q4對于未來銷售預(yù)期改善，但絕對值低位。2023Q3GDP投資同比改善驅(qū)動主要來自于建筑投資。得益于拜登政府政策支持，制造業(yè)建筑支出逆周期增長，帶動私人投資總額高增長。由于總需求下行壓力猶存，由總需求主導(dǎo)的銷售額-新訂單-投資-庫存經(jīng)濟鏈條及補庫周期上行空間有限。
美國11月新屋銷售降幅超預(yù)期，10月房價環(huán)比增速低于預(yù)期。11月新屋銷售總數(shù)年化為59萬戶（預(yù)期68.5萬戶，前值67.9萬戶），創(chuàng)一年新低，新屋銷售環(huán)比大跌12.2%（預(yù)期上漲1.6%，前值下跌4%），11月新屋售價的中位值為43.47萬美元，同比下跌6%，新屋庫存連續(xù)第四個月增長。美國新屋開工上漲、營建許可呈現(xiàn)疲態(tài)。美國11月新屋開工總數(shù)156萬戶（預(yù)期136萬戶，前值135.9萬戶），新屋開工年化月率14.8%（預(yù)期-0.90%，前值0.2%）。美國11月營建許可總數(shù)公布146萬戶（預(yù)期146.5萬戶，前值149.8萬戶）。美國10月FHFA房價指數(shù)環(huán)比0.3%，低于預(yù)期0.5%，前值0.7%，創(chuàng)2023年2月以來新低；同比6.3%，前值6.2%。10月S&P/CS20座大城市房價指數(shù)同比4.9%，預(yù)期5.0%，前值3.9%。
勞動力市場動能疲弱，薪資上行緩慢，信心或被動修復(fù)。勞動力市場動能方面，堪薩斯聯(lián)儲勞動力市場動能指標(biāo)顯示勞動力市場今年2月以來保持低動能狀態(tài)，11月勞動力市場活動轉(zhuǎn)冷。從咨商會消費者信心就業(yè)細分來看，美國就業(yè)機會趨于減少，過剩狀態(tài)緩解，與勞動力市場供需缺口持續(xù)收斂相互印證。預(yù)計本周美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)或仍難逃下行通道。薪資與消費者信心方面，11月美國實際薪資上升緩慢，同比11.07%，前值11.05%。年初以來，美國消費者信心震蕩上行，因美國勞動力市場趨緩，或暗示消費者信心更多因油價同比降溫而被動修復(fù)。
植田和男發(fā)言強化加息前景，2024年“結(jié)束負利率可能性不為零”。日本央行行長植田和男進一步強化春季行動的前景，未排除可能性較低的1月加息選項。植田和男在NHK周三發(fā)布的采訪中表示，“如果價格目標(biāo)確定，將考慮政策轉(zhuǎn)變”，“日本在不久的將來重新陷入通縮的可能性非常低”，但“目前來看，實現(xiàn)物價目標(biāo)的前景還不夠樂觀”。“明年預(yù)期的工資漲幅將等于或略高于今年”，明年結(jié)束負利率的可能性不為零“。”即使在不掌握中小企業(yè)春季薪資談判全部結(jié)果的情況下，日本央行也有可能做出一些決定“。植田和男最新講話表明，中小企業(yè)薪資狀況優(yōu)先級下降，日本央行或在評估3月公布的初步年度薪資協(xié)議后”籌劃“加息，負利率政策或在2024年4月結(jié)束。本周植田和男的講話表明日本央行正越來越接近做出決定，基本上會為全球央行的負利率歷史畫上句號。從市場隱含利率來看，當(dāng)前市場預(yù)計日本央行2024年1月維持負利率，最早或于2024年4月結(jié)束負利率政策。
日本薪資談判能否助力實現(xiàn)物價目標(biāo)不確定性仍存：1）當(dāng)前日本通脹已過峰值，國內(nèi)薪資增速支撐或存疑：進口物價指數(shù)及PPI均顯示日本CPI或趨于向下，日本通脹已見頂回落；2）截至11月，日本工業(yè)產(chǎn)出同比增速或暗示Q4日本GDP仍存下行壓力；日本有效求人倍數(shù)由高點1.35下降至1.28，薪資增速邊際降溫。日本勞動力市場降溫或弱化對于議價薪資增速支撐。在經(jīng)濟前瞻不確定性加強背景下，能否實現(xiàn)漲薪漲價的正循環(huán)，“日本央行還沒有足夠的自信”；3）關(guān)于薪資通脹正循環(huán)的實現(xiàn)需仔細關(guān)注工資上漲對服務(wù)物價的傳導(dǎo)，目前服務(wù)通脹正在持續(xù)攀升。根據(jù)日本央行會議意見摘要，日本經(jīng)濟仍面臨諸多不確定性，后續(xù)需密切關(guān)注日本國內(nèi)個人消費支出及企業(yè)投資
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