>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：內(nèi)外因素交織，股債匯邊際走強-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
3237KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
謝建斌,李沛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
新一輪存款利率落地，收益率曲線牛陡運行。本周債市主要交易新一輪存款利率調(diào)降下市場對于2024年Q1的降息預期，利率先下后上。臨近年末，當前供給因素擾動最大階段已經(jīng)過去，短端利率下行更多，曲線整體呈現(xiàn)牛陡。10年期國債收益率于12月28日最低收至2.54%，較上周下行5bp，觸及今年8月降息后年內(nèi)低點，10Y-1Y利差回升近14bp至47.6bp。
回顧2023年利率的兩輪“先上后下”。第一輪：2022年末疫情防控政策優(yōu)化后，市場展望從年初的強預期，到二季度數(shù)據(jù)落地的偏弱現(xiàn)實。央行于6月及8月連續(xù)兩次對政策利率MLF進行降息，并在3月和9月兩次下調(diào)存款準備金率。經(jīng)濟復蘇斜率較緩疊加寬貨幣運行，為4-8月的債牛打開了空間。10年期國債收益率從一季度2.93%的高點回落至2.54%，下行幅度近40bp。第二輪：8月末至10月末，國內(nèi)利率債市場供給因素偏主導，從專項債發(fā)行節(jié)奏提速，到特殊再融資債券重啟，再到新增萬億國債出臺及赤字率的調(diào)升，再疊加三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的階段性回暖，利率出現(xiàn)明顯上升。而進入11月，雖流動性缺口下短端利率整體仍高，但供給權(quán)重逐步收斂，交易邏輯再度向基本面切換，疊加匯率近兩個月升值近4%，對貨幣政策掣肘改善，利率明顯回落。10年期國債收益率從2.71%下行近17bp至2.54%。
2024年利率債或為震蕩市，但利率中樞有望下移。展望而言，我們認為2024年經(jīng)濟仍呈偏緩復蘇，利率債市場仍有望維持偏強震蕩。雖元旦至春節(jié)前資金面或受流動性影響階段性偏緊。基本面來看，12月制造業(yè)PMI錄得49.0，連續(xù)三月低于榮枯線。庫存周期觀察，我們認為進入主動補庫斜率或偏平滑，利率上行空間可能有限。貨幣政策方面，2023年Q4貨政例會提到“發(fā)揮央行政策利率引導作用”、“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。當前匯率估值修復下寬貨幣掣肘有所收斂，且超儲率連續(xù)4個季度回落、國有行開啟新一輪存款利率調(diào)降，2024年降息及降準仍可期，利率下行動力仍存。債市多空博弈有望延續(xù)，10Y國債利率錨短期于“2.5%”仍有支撐，但中期仍存下行動能，利率債或維持偏強震蕩。
海外利率延續(xù)回落，國內(nèi)股債匯均受提振。本周美債利率延續(xù)回落，10年期美債利率于12月27日最低收至3.79%，較10月高點回落120bp。數(shù)據(jù)層面，美國12月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)從上月的-5降至12月的-11，指向經(jīng)濟預期下修。中美10Y國債名義利差收窄至120bp，離岸匯率USDCNH周中一度收至7.08。11月我國銀行代客遠期結(jié)售匯順差連續(xù)兩個月回升，10月和11月分別凈結(jié)匯86億美元和169億美元；11月-12月北向資金凈流出合計148億元，大幅低于8月-10月北向資金單月凈流出金額，指向外資流出壓力邊際收斂；11月境外對境內(nèi)債券持有量環(huán)比增2513億元，為10月數(shù)值的4倍以上，且連續(xù)3個月為正。此外CNHHIBOR離岸人民幣資金利率整體邊際回落，CNHHIBOR隔夜利率由三季度5%高位回落至當前1.26%水平，說明央行認為匯率壓力緩解，干預沽空本幣資金成本至高位必要性降低。權(quán)益市場情緒略有回暖，北向資金于周四凈流入超百億，中長期可適當樂觀。
聯(lián)儲降息預期再度前置，金價偏強震蕩，原油價格震蕩回落。本周在美債利率回落驅(qū)動下，國際金價周中最高上行至2080美元/盎司。回溯美元降息周期，金價表現(xiàn)整體明顯優(yōu)于其他大類資產(chǎn)。當前美聯(lián)儲降息周期開啟窗口期已定價至2024H1，降息正式開啟后金價有望再度迎來新高。目前2024年Q3降息開啟可能性過半，但仍需關(guān)注后續(xù)美國通脹及經(jīng)濟增速收斂斜率是否順暢。截至12月31日，據(jù)CME，聯(lián)儲于2024年3月、5月加息25bp及以上概率分別為86%與99%。原油方面，Maersk和CMACGM宣布恢復蘇伊士運河運輸后，布油跌至78美元/桶附近；市場認為美國原油庫存下降來自年底庫存出清，而非需求改善。
風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期
|
|
