>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周專(zhuān)題：美債利率延續(xù)下行，匯率觸及7.10關(guān)口-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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海外鴿派預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息預(yù)期升溫。本周美聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息會(huì)議召開(kāi)，政策利率仍維持按兵不動(dòng)。相較于2023年9月議息會(huì)議，12月議息會(huì)議對(duì)于2024年實(shí)際GDP同比展望由1.5%下修至1.4%；2024年P(guān)CE同比預(yù)期由此前的2.5%下修至2.4%。鮑威爾釋放鴿派信號(hào)，降息預(yù)期再度提前。截至2023年12月17日，CMEFedWatch預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2024年5月及6月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降息25bp及以上的概率分別為94.7%與99.5%。
長(zhǎng)端美債利率回落至4%下方，匯率重回7.10關(guān)口。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀測(cè)，盡管11月美國(guó)失業(yè)率再度回落，但11月美國(guó)CPI同比3.1%，降溫節(jié)奏符合預(yù)期。美債定價(jià)偏鴿派，利率回落較為順暢，匯率離岸價(jià)回到7.10關(guān)口。截止12月15日，10年期美債收益率下行至3.91%。中美10Y國(guó)債利差回落至130bp以下，離岸人民幣匯率USDCNH運(yùn)行至7.10。短期市場(chǎng)對(duì)于利多已基本計(jì)價(jià)，但中期中美利差仍有望收斂，我們認(rèn)為匯率在春節(jié)前有望觸及7.0關(guān)口。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回踩，債市積極因素提升?；仡?1月末利率的上行主要來(lái)自地產(chǎn)端政策的加碼及輿情因素，包括深圳落地二套房貸首付比例調(diào)降及銀行允許向房企提供無(wú)抵押流動(dòng)資金貸款及“房企50家白名單”等輿情因素。二則源于政府債供給擾動(dòng)。而12月以來(lái)的利率債市場(chǎng)整體震蕩偏強(qiáng)，主要源于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布整體略弱于預(yù)期，復(fù)蘇斜率仍然偏緩驅(qū)動(dòng)。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2023年11月制造業(yè)PMI錄得49.4，打破2023年5月-9月PMI穩(wěn)步回升趨勢(shì)，連續(xù)兩月環(huán)比回落。物價(jià)數(shù)據(jù)方面，2023年11月CPI同比錄得-0.4%，物價(jià)信號(hào)指向國(guó)內(nèi)有效需求仍然偏弱。此外，10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速降至2.7%，去庫(kù)向補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)換趨勢(shì)仍待確認(rèn)。地產(chǎn)端雖有政策提振，但整體偏弱，類(lèi)似今年4月的邏輯，對(duì)債市利多。
MLF延續(xù)超額平價(jià)續(xù)作，國(guó)內(nèi)債市偏強(qiáng)運(yùn)行。12月央行MLF中標(biāo)利率仍維持2.5%不變，操作規(guī)模與上月持平，當(dāng)日凈投放金額8000億元為年內(nèi)最高值，主要用于對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款等短期因素。降息預(yù)期落空，但仍然釋放寬松信號(hào)，資金面有一定改善，債市曲線牛陡，陡峭化下移,國(guó)債10Y-1Y利差升至31.5bp。本周中債10年期收益率下行至2.62%。MLF的超額平價(jià)續(xù)作與降準(zhǔn)能起到類(lèi)似量的流動(dòng)性的投放，但短期來(lái)說(shuō)降準(zhǔn)概率可能收斂。
2024年利率中樞仍有下行空間。我們明年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升幅度可能相對(duì)平滑，一方面，地產(chǎn)仍為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的重要引擎，考慮地產(chǎn)部門(mén)景氣度仍偏弱，往年的“金九銀十”于2023年也成色不足。故我們認(rèn)為2024年復(fù)蘇斜率可能仍偏緩，超預(yù)期可能性相對(duì)有限。另一方面，隨著今年9月-11月財(cái)政集中發(fā)力后，當(dāng)前國(guó)債發(fā)行接近完成，目前國(guó)債凈融資額近4.04萬(wàn)億。我們認(rèn)為政府債供給擾動(dòng)最大階段或已過(guò)去，在北上兩地地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)下利率雖存上行動(dòng)力，但空間相對(duì)有限。當(dāng)前匯率已有明顯升值，其對(duì)貨幣政策約束有所收斂。2023年Q4國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)微幅回踩，預(yù)計(jì)庫(kù)存周期步入補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏較緩。超儲(chǔ)率及凈息差延續(xù)回落，明年央行或仍適時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)、降息等寬貨幣操作。我們判斷2024年中債10年期國(guó)債利率區(qū)間在2.4%-2.9%之間。中長(zhǎng)期視角而言，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)型下，中長(zhǎng)期利率中樞有望下移。
美債利率回落提振金價(jià)，原油庫(kù)存下降對(duì)油價(jià)形成提振。布油周漲幅近1%報(bào)收76美元/桶。至12月8日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存4.408億桶，周下降426萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存2.240億桶，周上升41萬(wàn)桶；餾分油庫(kù)存1.135億桶，周上升149萬(wàn)桶；美國(guó)原油產(chǎn)量1310萬(wàn)桶/天，周環(huán)比不變，較去年同期增加100萬(wàn)桶/天。至12月15日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)623臺(tái)，周環(huán)比減少3臺(tái)，較去年同期減少153臺(tái)；其中采油鉆機(jī)數(shù)501臺(tái)，周環(huán)比減少2臺(tái)，較去年同期減少119臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國(guó)際地緣摩擦超預(yù)期。
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