>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2023年11月金融數(shù)據(jù)，M2M1剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，政府債繼續(xù)高增-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點(diǎn)
事件：12月13日，央行發(fā)布11月金融數(shù)據(jù)。11月M2同比10.0%，前值10.3%，M1同比1.3%，前值1.9%。新增人民幣貸款10900億元，同比少增1368億元。社會(huì)融資規(guī)模增量2.45萬億元，同比多增4556億元。社融存量增速為9.4%，前值9.3%。
核心觀點(diǎn)：總的來看，11月金融數(shù)據(jù)略低于Wind一致預(yù)期，政府債券融資推動(dòng)社融存量增速小幅回升。從結(jié)構(gòu)上來看，居民貸款有所好轉(zhuǎn)，總體仍偏弱；而前期保持高增的企業(yè)中長期貸款則有所走弱，除政府部門以外的實(shí)體融資需求仍然不足。12月13日，據(jù)發(fā)改委消息，增發(fā)國債第一批項(xiàng)目清單已下達(dá)，首批清單共涉及近2900個(gè)項(xiàng)目，未來財(cái)政杠桿效應(yīng)有望推動(dòng)部分融資需求。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新增“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，國內(nèi)現(xiàn)階段實(shí)際利率水平明顯偏高，通過降息來降低名義利率，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)回升。我們認(rèn)為，2024年貨幣政策可能會(huì)超預(yù)期，降準(zhǔn)降息空間打開。
M2M1剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大。M2增速的回落主要受到去年同期基數(shù)抬升的影響（11.8%升至12.4%），原因在于居民理財(cái)?shù)内H回造成居民存款的增加，這一點(diǎn)同樣反映在居民存款同比去年大幅少增1.34萬億元。M1同比回落至1.3%，為近兩年以來新低，房地產(chǎn)銷售的下降、企業(yè)回款的下降等可能是主因。M2M1剪刀繼續(xù)擴(kuò)大至8.7個(gè)百分點(diǎn)，同樣為近兩年以來新高，若剔除2022年1月和2020年1月異常值的因素，此前剪刀差高位還在2015年3月?？傮w來看存款定期化的現(xiàn)象仍存。
居民貸款有所好轉(zhuǎn)，但仍明顯弱于季節(jié)性。10月居民貸款新增2925億元，同比多增298億元，中長期貸款及短期貸款均較上個(gè)月有所好轉(zhuǎn)，但兩者與歷年同期均值相比仍有較大差距。短期貸款新增594億元，近五年同期均值1768億元，同比多增69億元，顯示居民負(fù)債消費(fèi)的動(dòng)力仍然不足。中長期貸款新增2331億元，近五年同期均值4411億元，同比多增228億元。11月30大中城市商品房成交面積當(dāng)月同比-15.22%，在10月降幅收窄至個(gè)位數(shù)后再次回落，前期地產(chǎn)政策效果的持續(xù)性并不強(qiáng)。
長期融資需求不足，企業(yè)中長期貸款走弱。11月企業(yè)貸款新增8221億元，同比少增616億元，結(jié)構(gòu)上看短期貸款貢獻(xiàn)較大、票據(jù)融資延續(xù)沖量、中長期貸款明顯走弱。11月企業(yè)短期貸款新增1705億元，明顯強(qiáng)于去年同期，同比多增1946億元；票據(jù)融資新增2092億元，同比多增543億元；中長期貸款新增4460億元，同比少增2907億元。一方面，受追加政策性金融工具規(guī)模，帶動(dòng)配套融資的影響，去年同期企業(yè)中長期貸款有7000億元以上的高基數(shù)影響；另一方面，在上半年企業(yè)中長期貸款高增長的背景下，對(duì)下半年的融資需求可能也有一定提前透支；在長期融資需求不足的情況下，票據(jù)及短期貸款沖量的現(xiàn)象有所加強(qiáng)。
政府債券融資依舊錯(cuò)位支撐。8月以來，先后受專項(xiàng)債、特殊再融資債券、增發(fā)國債的影響，政府債券融資對(duì)社融的支撐力度較為明顯。特殊再融資債券目前已發(fā)行1.38萬億元，假設(shè)本次總規(guī)模1.5萬億元，剩余空間已逐漸減小。截至11月底，據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)專項(xiàng)債額度3.85萬億元，已基本發(fā)行完畢。往后看，1萬億增發(fā)國債或繼續(xù)對(duì)社融形成支撐。非標(biāo)融資中，委托貸款的基數(shù)影響仍存，但已逐漸減弱，信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票小幅增長。IPO節(jié)奏放緩對(duì)股票融資的影響持續(xù)，11月新增359億元，同比少增429億元。企業(yè)債券融資在去年的低基數(shù)上同比多增726億元，但絕對(duì)值水平不高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置不及預(yù)期。
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