>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2023年11月通脹數(shù)據(jù)，CPI、PPI雙降，但核心通脹相對穩(wěn)定-231209
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：12月9日，統(tǒng)計局發(fā)布11月通脹數(shù)據(jù)。11月，CPI當(dāng)月同比-0.5%，前值-0.2%；環(huán)比-0.5%，前值0.1%。PPI當(dāng)月同比-3.0%，前值-2.6%；環(huán)比-0.3%，前值0.0%。
核心觀點(diǎn)：總的來看，CPI、PPI同比降幅雙雙擴(kuò)大。CPI受豬肉、鮮菜的拖累較多，但往后看拖累將逐步減弱，核心CPI相對穩(wěn)定；PPI受原油價格下行拖累較多，短期PPI降幅的再次擴(kuò)大，實(shí)際補(bǔ)庫可能仍尚需等待。價格信號層面反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)環(huán)比的動能在減弱，政治局會議定調(diào)以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破，關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作會議的進(jìn)一步部署。
CPI降幅擴(kuò)大，明顯弱于季節(jié)性。11月CPI環(huán)比-0.5%，明顯低于近5年同期均值-0.06%。食品環(huán)比-0.9%（5年均值-0.04%）及非食品環(huán)比-0.4%（5年均值-0.04%）也同樣均弱于季節(jié)性，但食品價格的拖累相對更多，這一點(diǎn)和10月相同。
食品項拖累依然主要來自于豬肉及鮮菜。豬肉方面，11月22省平均生豬價格回落至14.97元/千克，同比降幅維持在-40%左右，在CPI分項中同比降至-31.8%。11月啟動年內(nèi)第三次豬肉收儲，但生豬集中出欄，同期溫度相對偏高導(dǎo)致腌臘旺季需求有所延后，豬價低位運(yùn)行。往后看，養(yǎng)殖戶虧損持續(xù)時間較長，壓力下產(chǎn)能可能加速出清，短期豬價在歷史低位進(jìn)一步下行的空間可能有限，高基數(shù)的壓力自12月起可能逐步減弱。鮮菜方面，受溫度以及天氣的影響依然持續(xù)，導(dǎo)致鮮菜供給充足，環(huán)比-4.1%（5年均值-3.62%）略弱于季節(jié)性。鮮果方面小幅強(qiáng)于季節(jié)性。
雙11促銷或?qū)е孪M(fèi)品價格下降，服務(wù)消費(fèi)進(jìn)入淡季。11月消費(fèi)品價格環(huán)比-0.5%（5年均值0.06%），雙11消費(fèi)旺季或?qū)е孪M(fèi)品價格下行，但弱于季節(jié)性可能體現(xiàn)出消費(fèi)整體恢復(fù)不強(qiáng)；同時PPI降幅雖然已從底部回升，但總體仍未轉(zhuǎn)正，價格拖累向CPI的傳導(dǎo)更多的體現(xiàn)在消費(fèi)品價格上。服務(wù)消費(fèi)在國慶后普遍出現(xiàn)季節(jié)性回落，疊加油價的下跌，環(huán)比0.4%(5年均值-0.3%)相對合理。
核心CPI持平前值。11月核心CPI同比0.6%，持平與前值，表現(xiàn)相對穩(wěn)定，進(jìn)一步凸顯出當(dāng)月通脹壓力主要來自于食品以及能源。
PPI回落超預(yù)期，油價拖累較多。11月PPI若考慮歷史季節(jié)性水平，同比降幅應(yīng)小幅收窄，但11月環(huán)比-0.3%，自7月以來再次轉(zhuǎn)負(fù)，主要拖累來自于原油價格的下跌，相關(guān)產(chǎn)業(yè)拖累PPI環(huán)比下降約0.13個百分點(diǎn)，接近降幅的一半。其他工業(yè)品漲跌互現(xiàn)，萬億國債對基建相關(guān)的水泥、黑色金屬的需求后續(xù)在逐漸形成實(shí)物工作量期間將得到逐步體現(xiàn)。上游能源中煤炭、天然氣因冬季季節(jié)性需求上升，價格環(huán)比上漲。碳酸鋰價格的大幅下行，拖累鋰離子電池制造價格下降1.7%，同比下降11.6%，在裝備制造業(yè)中拖累較多。往后看，原油價格底部仍有OPEC+減產(chǎn)支撐，維持震蕩的可能性較大，基數(shù)回落下對PPI的拖累有望減輕。
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