>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：國內(nèi)利率下行，國際金價延續(xù)回升-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大小： |
7600KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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國內(nèi)債市偏強運行，政策預(yù)期或仍存?；仡櫳现軅姓{(diào)整一則源于近期地產(chǎn)政策加碼，包括銀行允許向銀行提供無抵押流動資金貸款及“房企50家白名單”等輿情因素。二則源于政府債供給擾動。但本周國內(nèi)11月制造業(yè)PMI錄得49.4，打破2023年5月-9月PMI穩(wěn)步回升趨勢，連續(xù)兩月環(huán)比回落。國內(nèi)利率明顯下行，但存單利率仍走高。本周中債國債10Y到期收益率下行4bp收于2.66%，但1年期AAA存單利率自9月以來延續(xù)上行且11月以來持續(xù)高于1年期MLF（2.5%）利率，并于本周收于2.64%，主要源于政府債配置需求下，流動性需求伴隨銀行同業(yè)存單供給增多。據(jù)央行，2023年Q3超儲率為1.4%，連續(xù)三季度回落，10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速降至2.7%，后續(xù)寬貨幣預(yù)期或仍存，關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議。
多空因素計價充分，國內(nèi)債市或延續(xù)震蕩。當(dāng)前整體博弈氛圍濃厚，市場對于債市多空博弈的主要考慮：偏多考量：1）匯率回升對寬貨幣約束緩解。2）政府債供給沖擊影響最大階段可能已過。3）地產(chǎn)“金九銀十”成色不足，近月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有一定季節(jié)性回落。4）存款利率調(diào)降預(yù)期。偏空因素：1）11月MLF政策利率調(diào)降預(yù)期落空，且6000億元超額凈投放一定程度可視為“降準(zhǔn)0.25個百分點”的替換。市場對于寬貨幣預(yù)期有所收斂。2）銀行作為新發(fā)利率債主要配置力量，短端資金面仍有流動性缺口。3）股債性價比預(yù)期擾動。
美債利率延續(xù)回落，2Y-10Y美債期限溢價有所收斂。本周美國發(fā)布10月新屋銷售數(shù)據(jù)錄得67.9萬戶，低于預(yù)期值72.3萬戶和前值71.9萬戶，不及市場預(yù)期。10月美國PCE年化環(huán)比修正值為2.3%，低于初值2.4%。但美國三季度GDP環(huán)比折年率由初值4.9%上修至5.2%。10Y美債收益率本周下行25bp至4.22%，美元指數(shù)先降后升，于周三最低收至102.86，后又重回103上方。期限溢價觀測，2s10s美債利差為-34bp，倒掛深度收窄11bp至83bp。
匯率延續(xù)回升，美聯(lián)儲2024H1降息預(yù)期升溫。本周美元兌人民幣離岸價USDCNH收至7.12，中美10年期國債利差收窄至157bp,較10月下旬的220bp明顯回落。國內(nèi)方面，央行當(dāng)前對于匯率干預(yù)的空間仍較大，遠期售匯外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率等工具尚未啟用。穩(wěn)經(jīng)濟政策方面，中央加杠桿意愿抬升，貨幣財政雙重發(fā)力有望提振經(jīng)濟內(nèi)需。雖10月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定季節(jié)性回踩，11月官方制造業(yè)PMI環(huán)比二連降，但伴隨地產(chǎn)端政策加碼，房企下行壓力或邊際收斂。本周接近12月13日議息會議前靜默周，當(dāng)前CMEFedWatch預(yù)期12月不加息概率為98.8%，2024年3月及5月定價降息25bp及以上概率分別為63%及89%。
美國Q4經(jīng)濟或明顯降溫，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向節(jié)奏及國內(nèi)復(fù)蘇斜率仍為主要變量。據(jù)亞特蘭大GDPNow模型預(yù)測，美國四季度GDP增速將放緩至1.2%，較此前的預(yù)期值1.8%進一步下滑。當(dāng)前外部對匯率擾動沖擊最大的階段已過。中期我們判斷美債利率中樞仍將震蕩下行，有望提振全球資產(chǎn)風(fēng)險偏好。庫存周期角度觀測，我國年末有望完成去庫至補庫拐點的轉(zhuǎn)換，內(nèi)外部中長期因素對于人民幣資產(chǎn)偏積極，美元兌人民幣匯率年內(nèi)有望觸及7.0關(guān)口。
國際金價連續(xù)三周上行，油價有所回落。本周貴金屬延續(xù)強勢。本周倫敦金現(xiàn)價格漲超3%。我們認為其背后驅(qū)動因素一方面源于美債利率下行下，持有黃金的機會成本下降對金價形成的支撐。另一方面，美國經(jīng)濟下行信號初現(xiàn)，避險因素推動金價偏強運行?；厮輾v史，美國降息的開啟通常伴隨經(jīng)濟的明顯走弱及金價的上升。據(jù)國家外管局，我國央行已經(jīng)連續(xù)12個月增持黃金儲備。多因素支撐金價偏強運行。原油方面，OPEC+減產(chǎn)目標(biāo)不清晰，疊加美國庫存上升，油價抹去此前的所有漲幅，本周布油報收79美元/桶。
風(fēng)險提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期
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