>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：MLF超額平價(jià)續(xù)作，人民幣匯率邊際升值-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大?。?/td>
| 6512KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
謝建斌,李沛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
MLF超額平價(jià)續(xù)作，國(guó)內(nèi)利率小幅上行。利率債方面，中債10年期國(guó)債收益率本周小幅上行0.8bp報(bào)收2.65%。本周三央行實(shí)施MLF超額平價(jià)續(xù)作14500億元，降息預(yù)期落空，但凈投放6000億元“量”的流動(dòng)性，此舉與降準(zhǔn)0.25百分點(diǎn)在量上能起到一定類似效果。本周1年期AAA同業(yè)存單利率報(bào)收2.57%。我們觀察到近期1年期存單利率持續(xù)高于1年期MLF利率（2.5%），二者對(duì)銀行流動(dòng)性一定程度上為互補(bǔ)關(guān)系，銀行可能傾向于成本更低的MLF資金，市場(chǎng)預(yù)計(jì)存單利率可能存在回落的動(dòng)能。本次央行MLF操作中還提到“同時(shí)適當(dāng)供應(yīng)中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”，而以前的表述為“充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求”，我們理解本次大額凈投放部分也是意在緩解短端資金面的壓力，量的呵護(hù)短期可能為短久期債券帶來一定參與空間。
多空因素計(jì)價(jià)充分，債市或延續(xù)震蕩。疊加10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，通脹及PMI呈現(xiàn)一定季節(jié)性回落。地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)略弱，“金九銀十”成色不足。前期政府債供給因素對(duì)利率仍有擾動(dòng)，匯率因素但有所緩解。近期中小銀行存款利率調(diào)降，延續(xù)9月國(guó)有行存款利率調(diào)降的跟進(jìn)。但當(dāng)前債市對(duì)于多空因素均反映相對(duì)充分，下周關(guān)注本月LPR報(bào)價(jià)。整體而言，多空博弈下，債市仍缺乏明顯方向性抉擇，“十債”利率短期或仍維持2.6%-2.7%區(qū)間震蕩格局。
海外通脹回落，鴿派預(yù)期升溫，中美周期差有望延續(xù)收斂。本周二美國(guó)勞工部發(fā)布10月CPI同比回落至3.2%，較前值3.7%再下臺(tái)階。主要源于原油價(jià)格及住宅分項(xiàng)的回落。資產(chǎn)表現(xiàn)鴿派，美元回落至104，10Y美債利率下破4.5%，金價(jià)得到提振。截至11月20日晨，CME預(yù)期12月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率按兵不動(dòng)概率為100%，且市場(chǎng)對(duì)于2024年5月降息25bp及以上的概率計(jì)價(jià)已達(dá)86%。由此可初步推斷，海外方面，美國(guó)加息周期基本結(jié)束，市場(chǎng)開始關(guān)注降息啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。中期我們判斷美債利率仍將震蕩下行，有望提振全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
作為美元回落的映射，人民幣匯率邊際升值。本周美元兌離岸人民幣匯率報(bào)收7.21，周中一度觸及“7.20”關(guān)口。隨全球資產(chǎn)定價(jià)錨——美元及美債利率逐步告別頂部區(qū)域，本幣匯率企穩(wěn)回升趨勢(shì)愈加明朗。美國(guó)的財(cái)政發(fā)力一定程度延遲了經(jīng)濟(jì)下行的到來，當(dāng)前而言，美元及美債利率對(duì)于匯率的約束將有望明顯減弱。國(guó)內(nèi)方面，貨幣財(cái)政雙重發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需提振，匯率也會(huì)跟隨基本面而企穩(wěn)。庫存周期角度觀察，本輪去庫周期基本結(jié)束，關(guān)注中美庫存共振可能性。內(nèi)外部中長(zhǎng)期因素對(duì)于人民幣資產(chǎn)均偏積極，企業(yè)的結(jié)匯需求及意愿有望邊際回升。但匯率上行幅度仍取決于美國(guó)貨幣轉(zhuǎn)向的節(jié)奏以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率。
貴金屬再度上行，油價(jià)延續(xù)回落。貴金屬方面，回溯歷史，美國(guó)降息的開啟通常伴隨經(jīng)濟(jì)的明顯走弱及金價(jià)的上升。據(jù)國(guó)家外管局，我國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，本周金價(jià)隨美債利率的回落表現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩。原油方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，勞動(dòng)力市場(chǎng)似開始降溫，加上CTA交易模式，周油價(jià)一度跌至7月以來最低。至11月10日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫存4.394億桶，周上升359萬桶；至11月17日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)618臺(tái)，周環(huán)比增加2臺(tái)，較去年同期減少164臺(tái)；其中采油鉆機(jī)數(shù)500臺(tái)，周環(huán)比增加6臺(tái)，較去年同期減少123臺(tái)。
權(quán)益Risk-on交易開啟，中長(zhǎng)期勝率較高。近期海外鴿派因素落地，國(guó)內(nèi)萬億國(guó)債增發(fā)提振市場(chǎng)情緒，中央?yún)R金增持ETF，多家公募開啟自購，北向資金亦邊際增持釋放積極信號(hào)。展望年末及2024年，中美貨幣政策周期差有望延續(xù)收斂，疊加國(guó)內(nèi)寬貨幣及政策面預(yù)期提振，長(zhǎng)久期角度經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)確定。國(guó)際關(guān)系維度，中美兩國(guó)元首會(huì)晤釋放積極信號(hào)。整體而言，當(dāng)下仍為國(guó)內(nèi)權(quán)益良好布局時(shí)點(diǎn)，股債比處歷史底部區(qū)間，勝率較高可適當(dāng)樂觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國(guó)際地緣摩擦超預(yù)期。
|
|
