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投資要點
　　復蘇斜率再度走緩，債市偏強震蕩。10年期中債收益率本周下行1.7bp報收2.64%。10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)微幅回踩，利率回落。外貿方面，10月出口同比降6.4%，降幅環(huán)比升0.2pct。物價略弱于季節(jié)性，10月CPI同比-0.2%，部分源于豬價拖累；10月PPI同比-2.6%。10月PMI回落與物價回踩相互映射，推動央行降息、降準預期升溫，多空博弈下債市配置價值仍存。
　　回顧8月央行降息以來債市運行。8月中下旬MLF及LPR調降后，以10年期國債收益率為錨，利率降至年內低點2.55%后震蕩回升。9月利率上行幅度近10bp，利率對債券供給因素、經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強充分計價，從9月初的2.58%升至9月末的2.68%。進入10月，利率延續(xù)9月上行趨勢，月內區(qū)間最高上行幅度達5bp，從10月初的2.66%上行至10月末的2.71%。10月31日跨月及對于政府債發(fā)行承接的資金面壓力，銀行間市場質押式回購利率出現(xiàn)大幅上行?？缭逻^后，階段性“錢荒”有所緩解，資金利率中樞重回正常區(qū)間。對前期債市利空因素有所映射后，11月初債市震蕩走強，利率隨著10月官方制造業(yè)PMI的發(fā)布出現(xiàn)一定回落。
　　年內寬貨幣預期將如何演繹？債市11月以來的演繹邏輯由供給定價切換至基本面。本周發(fā)布的通脹、外貿數(shù)據(jù)再度轉弱，季節(jié)性的因素與內需回暖彈性有限相互交織?；厮荻裕珻PI同比下行通常伴隨名義利率的走低，2019年該規(guī)律的背離主要源于豬瘟帶來豬價的強勢上行掩蓋了實體價格整體偏弱的現(xiàn)實，使得“CPI同比高增”與“利率走低”同時出現(xiàn)。當前而言，市場運行邏輯和今年4月債市由空轉多的背景有所類比。下周央行將開啟本月MLF操作，如果降息落空，債市短期或出現(xiàn)調整。年末兩月MLF到期量壓力較大，11月-12月到期合計1.5萬億元，且歷年債券供給放量的時期，多有央行配合呵護市場流動性，故寬貨幣預期更多轉向降準可能。如果降息落地，債市無疑將延續(xù)走強，但年內利率最低點我們認為于今年8月已經(jīng)出現(xiàn)?？傮w而言，短期債市仍有博弈空間，中期或圍繞“2.7%”震蕩。
　　美債利率震蕩，12月加息概率仍低。10年期美債利率于4.6%附近窄幅運行，前期美國ISMPMI、勞動力市場及美國四季度政府債拍賣計劃不及預期等因素推動美債利率迅速下行，但本周四晚間鮑威爾于IMF會議再現(xiàn)鷹派發(fā)言，認為適當“緊縮”或有助于通脹進一步降溫。截至11月10日，CMEFedWatch預期12月加息概率為12%，較一周前的4.8%小幅上升。
　　人民幣匯率仍于底部震蕩。本周USDCNH徘徊于7.27-7.31區(qū)間，仍處央行及外管局臨界區(qū)間，對貨幣政策空間可能形成一定約束。雖外部變量有所轉好，但當前中美10Y國債利差仍處190bp高位，國內財政貨幣雙重發(fā)力，但上行趨勢的開啟或尚需耐心。中期我們判斷美債利率仍將震蕩下行，有望提振全球資產風險偏好。而國內隨貨幣財政雙重發(fā)力對經(jīng)濟內需提振，匯率也有望跟隨基本面企穩(wěn)。中長期維度內外部因素對人民幣匯率亦偏積極。
　　權益Risk-on交易開啟，中長期勝率較高。近期海外鴿派因素落地，國內萬億國債增發(fā)提振市場情緒，中央?yún)R金增持ETF，多家公募開啟自購，北向資金亦邊際增持釋放積極信號。展望年末及2024年，中美貨幣政策周期差有望收斂，疊加國內寬貨幣及政策面預期提振，長久期角度經(jīng)濟向好趨勢確定。當下仍為國內權益良好布局時點，勝率較高可適當樂觀。
　　原油價格有所回落。受庫存增加、經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱于預期以及貨運成本飆升影響，油價走跌，布倫特周環(huán)比下降5美元/桶，收于80美元/桶附近。至10月27日當周，美國商業(yè)原油庫存4.219億桶，周上升77萬桶；美國原油產量1320萬桶/天，周環(huán)比不變，較去年同期增加130萬桶/天。至11月10日，美國鉆機數(shù)616臺，周環(huán)比減少2臺，較去年同期減少163臺。
　　風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期。