久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

7月以來，期限溢價取代利率預期成為10年期美債利率上行的主要驅(qū)動力。2023年1月-6月，短端實際利率預期是美債利率上行的主要原因，反映了市場對于軟著陸預期的增強。但7月-9月，期限溢價上行，成為美債利率上行的主要驅(qū)動力。
　　模型顯示，期限溢價正在從歷史低位回升。2008年全球金融危機之后，到2020年初新冠疫情開始之前，模型計算的美債期限溢價經(jīng)歷了10年左右的長期下行，從3.6%以上下降至-1.5%以下。疫情爆發(fā)之后，期限溢價急劇上行之后重新走低。2023年初開始，期限溢價重新走高，回到1%以上，但仍低于歷史平均水平。
　　期限溢價的影響因素：短周期內(nèi)，期限溢價如何變動主要取決于風險資產(chǎn)和美債市場風險的關系。我們運用MOVE和VIX指數(shù)的比值比較兩個市場的風險大小。當MOVE/VIX處于頂部區(qū)間，代表市場認為美債市場具有特異性風險，對期限溢價具有大幅的正沖擊；當該比值位于底部區(qū)間，代表市場可能處于“flight to safety”模式，并將美債視為安全資產(chǎn)，往往對應期限溢價的低谷期。中長期視角，期限溢價具有逆周期性，經(jīng)濟周期可能是期限溢價的根本決定因素。
　　 2008年-2019年間期限溢價的走低，主要是由于未來短期利率預期路徑的不確定性下降，以及來自各國中央銀行和其他對價格不敏感的投資者的需求壓力。2008年后，美聯(lián)儲政策的可預期性較強，政策利率的確定性變大。2013年Taper開始以前，美聯(lián)儲和海外央行購債支撐了美債需求，2013年后，全球避險需求推動期限溢價繼續(xù)走低。2017年2019年的上一輪量化緊縮中，市場對安全資產(chǎn)的需求最終戰(zhàn)勝了風險上行和聯(lián)儲拋售的影響，期限溢價下行、利率曲線趨于平坦。
　　本次緊縮初期，期限溢價在私人投資者需求支撐下震蕩走平。貨幣緊縮開啟后，MOVE指數(shù)的中樞較2022年前顯著抬升，但模型計算的期限溢價并未跟隨其上行。供需層面，美聯(lián)儲和美國商業(yè)銀行持續(xù)拋售美債，一級市場上的美債凈供給在2023年3月后開始反彈。但海外資金和私營部門投資者仍在流入中長期美債。期限溢價在縮表初期經(jīng)歷一些震蕩之后，到2023年7月回到了2022年3月的均價-0.8%左右，波動范圍在-0.9%到-0.1%之間，總體呈橫盤走勢。
　　 2023年7月至今，期限溢價定價邏輯的轉(zhuǎn)換是分歧加劇和供需關系量變累積的共同結(jié)果。美國經(jīng)濟的整體性超預期和結(jié)構(gòu)性脆弱下，對于經(jīng)濟前景和未來政策利率走勢的分歧持續(xù)較大。供需關系量變引發(fā)質(zhì)變，近期一級市場上長期美債拍賣的冷清成為二級市場情緒逆轉(zhuǎn)的導火索。近期貴金屬價格與美債實際利率走勢的背離意味著，中長期美債作為國際資金避險資產(chǎn)的屬性可能在下降。
　　未來幾個季度，期限溢價可能繼續(xù)小幅上升后回落，隨后在降息開始時快速上升。供給沖擊的影響可能僅僅是脈沖式的。美國經(jīng)濟韌性延續(xù)階段，通脹風險可能繼續(xù)驅(qū)動期限溢價小幅上行，政策利率維持高位，曲線延續(xù)“熊陡”。如果市場重新開始交易衰退預期，對期限溢價可能構(gòu)成下行壓力。長期視角，美國產(chǎn)出缺口的收斂和美聯(lián)儲政策溝通手段的變化可能導致期限溢價的中樞抬升。從歷史規(guī)律上來看，期限溢價往往在降息前小幅下滑，在降息的起點附近開始快速上行。本次降息開始之前，期限溢價的走勢可能與2007年降息開始前類似，即先小幅上行、后小幅下行，最后快速攀升。
　　風險提示：全球地緣政治風險；美國國內(nèi)政治風險；美國主權(quán)債務可持續(xù)性風險。