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投資要點(diǎn)
　　事件：10月31日，日本央行在貨幣政策會(huì)議上決定，將允許長(zhǎng)期利率一定程度上超過(guò)1%上限。日本央行未改變將短期利率設(shè)為負(fù)0.1%的負(fù)利率政策，以及將長(zhǎng)期利率引導(dǎo)至0%左右的YCC框架。
　　核心觀點(diǎn)：日央行微調(diào)YCC上限，但繼續(xù)貨幣寬松，上調(diào)近2年增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期。日央行仍顧慮通脹可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，2023年內(nèi)可能仍維持YCC框架。日央行對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債收益率波動(dòng)的容忍區(qū)間擴(kuò)大，超過(guò)預(yù)期區(qū)間時(shí)可能出手干預(yù)。由于本次微調(diào)不及預(yù)期，但仍有前瞻意義，日元匯率一波三折，市場(chǎng)定價(jià)日央行可能于2024年開(kāi)始加息。
　　日央行微調(diào)YCC上限，但繼續(xù)貨幣寬松。日央行表示，鑒于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的極高不確定性，計(jì)劃在執(zhí)行收益率曲線控制時(shí)增加靈活性，以確保長(zhǎng)期利率能夠順利反應(yīng)未來(lái)的發(fā)展。日央行同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)定地執(zhí)行貨幣寬松政策，政策利率設(shè)為-0.1%、10年期國(guó)債利率保持在0%附近的YCC大框架未變。日央行還表示，會(huì)在必要時(shí)采取額外的寬松措施，在10年期國(guó)債收益率低于1%時(shí)，也可能購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債。
　　日央行上調(diào)近2年增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期。日央行將日本實(shí)際GDP的2023年增速預(yù)測(cè)中值上調(diào)至2%，CPI預(yù)測(cè)中值上調(diào)至2.8%，核心CPI較2023年7月的預(yù)測(cè)也有所上調(diào)。日本經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)有望繼續(xù)適度復(fù)蘇。日本經(jīng)濟(jì)受到積壓需求釋放、寬松的金融條件和政府的經(jīng)濟(jì)措施等因素的支撐，預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將以超過(guò)潛在增長(zhǎng)率的速度持續(xù)增長(zhǎng)。通脹風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)趨于上行，但2025年有望放緩。日央行預(yù)計(jì)，CPI的同比增長(zhǎng)率將在截至2024年保持在2%以上，主要是由于進(jìn)口原材料、原油價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本型通脹。預(yù)計(jì)2025年，上述因素的影響將減弱，通脹會(huì)減速。
　　日央行仍顧慮通脹可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，2023年內(nèi)可能仍維持YCC框架。由于長(zhǎng)期低增長(zhǎng)和通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)，日本社會(huì)普遍形成了工資和價(jià)格不容易上漲的行為和觀念。因此，必須密切關(guān)注工資和價(jià)格之間是否會(huì)形成正向的相互促進(jìn)循環(huán)。受到“終身雇傭制”和“年功序列制”的影響，日本工資增長(zhǎng)困難，導(dǎo)致通脹率長(zhǎng)期低于央行2%的目標(biāo)。日央行年內(nèi)可能繼續(xù)維持YCC框架，觀察工資和通脹走勢(shì)，2024年日本“春斗”薪資談判的結(jié)果可能將是日本央行進(jìn)一步?jīng)Q策的重要依據(jù)。
　　日央行對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債收益率波動(dòng)的容忍區(qū)間擴(kuò)大，超過(guò)預(yù)期區(qū)間時(shí)可能出手干預(yù)。日央行行長(zhǎng)植田和男表示，如果有經(jīng)濟(jì)基本面支撐，日央行將在一定程度上容忍收益率上升，但不認(rèn)為10年期國(guó)債的收益率會(huì)升到1.5%或2%。這就意味著，如果日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升超過(guò)2%，日央行仍有可能出手干預(yù)。
　　市場(chǎng)定價(jià)日央行可能于2024年開(kāi)始加息。由于《日經(jīng)新聞》在10月30日提前透露了可能考慮改變YCC政策，日元兌美元匯率一度升至兩周最高位，報(bào)148.90。10年期日債收益率也一度攀升至0.955%的十年高位。決議公布后，由于日本央行調(diào)整的幅度不及市場(chǎng)預(yù)期，日元兌美元重回跌勢(shì)，再次跌破150關(guān)口。亞太時(shí)間10月31日晚間，隨著市場(chǎng)消化本次YCC政策的前瞻意義，日元匯率又重新上漲，再次突破150關(guān)口。期貨市場(chǎng)顯示，市場(chǎng)目前定價(jià)日央行在2024年3月開(kāi)始加息，但不排除提前解除YCC政策。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格上升；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。