>> 東海證券-國內觀察：2023年9月金融數(shù)據(jù)，信貸結構改善，社融總量超預期-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：10月13日，央行發(fā)布9月金融數(shù)據(jù)。8月M2同比10.3%，前值10.6%，M1同比2.1%，前值2.2%。新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1764億元。社會融資規(guī)模增量4.12萬億元，同比多增5638億元。社融存量增速為9.0%，前值9.0%。
核心觀點：總的來看，9月信貸數(shù)據(jù)低于市場一致預期（2.54萬億元），但結構上有所改善，尤其體現(xiàn)在居民中長期貸款，不過與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)略有背離，持續(xù)性仍有待觀察；社融總量超市場預期，支撐主要來自于政府債券及非標融資。我們認為當前社融增速或仍處于周期底部，寬貨幣將延續(xù)，寬信用還在路上。
居民短期貸款或受益于雙節(jié)消費，中長期貸款或受益于提前還貸的減少。9月居民貸款新增8585億元，同比多增2082億元，其中短期貸款新增3215億元，同比多增177億元，臨近十一雙節(jié)假期，出游等服務消費需求有所增加；中長期貸款新增5470億元，同比多增2014億元，較8月明顯增加。但結合9月30大中城市商品房銷售面積增速來看，與中長期貸款的好轉有一定背離，或反映政策推動下地產(chǎn)銷售實質性轉好仍有距離。不過居民提前還貸現(xiàn)象可能明顯減少，9月RMBS條件早償率指數(shù)以月末來看下行0.0117至0.1366來看。央行在新聞發(fā)布會上表示，9月末，存量住房貸款加權平均利率為4.29%，比上月末低42個基點。后續(xù)居民中長期貸款的趨勢性回升，可能仍需看到地產(chǎn)銷售的企穩(wěn)。
企業(yè)貸款絕對水平維持高位。9月企業(yè)貸款新增1.68萬億元，同比少增2339億元。分項上短期貸款、票據(jù)融資、中長期貸款均有拖累，但需要注意的是中長期及短期貸款都受去年同期歷史最高基數(shù)的影響。9月，短期貸款新增5686億元，同比少增881億元，從絕對值上來看表現(xiàn)較好，企業(yè)經(jīng)營活動可能有所加快；票據(jù)融資減少1500億元，同比多減673億元，季末貸款高增下票據(jù)融資沖量動力不足；中長期貸款新增1.25萬億元，同比少增944億元，絕對值同樣位于歷史高位，一方面基建投資增速雖有回落，但整體增速仍然不低，另一方面制造業(yè)投資增速連續(xù)多月表現(xiàn)較好，央行表示9月末，制造業(yè)及基建中長期余額貸款同比增速均高于各項貸款余額同比增速。我們仍然傾向于企業(yè)貸款所反映出的融資需求相對積極，只是邊際上的變化不如居民端來的大。
社融超預期，支撐主要來自于政府債券及非標融資。政府債券發(fā)行錯位的影響仍在延續(xù)，9月新增政府債券融資9949億元，同比多增4416億元，9月新增地方政府專項債發(fā)行接近6300億元，去年同期僅為545億元。根據(jù)財政部披露的今年前8月累計發(fā)行的新增專項債30978億元來看，四季度專項債對社融的支撐力度可能不大，但近期發(fā)行量較大的特殊再融資債券有望接棒。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的高增，抵消了去年政策性金融工具導致的委托貸款基數(shù)上升引起的拖累，帶動非標融資整體同比多增1558億元。股票融資新增327億元，同比少增695億元，或與IPO節(jié)奏有關。
貨幣增速小幅回落。M2增速回落或受到政府債券融資增加的同時，財政存款同步增加的影響，從整個三季度來看，財政存款新增6836億元，同比多增了9372億元，財政投放速度并不快。M1增速延續(xù)小幅回落反映出經(jīng)濟活力仍然不強。9月當月人民幣存款增加2.24萬億元，同比少增3900億元。其中，居民、財政同比多增，企業(yè)同比少增。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預期；海外金融市場風險引起全球系統(tǒng)性金融危機。
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